伯恩斯坦 寒武纪 1Q26：AI芯片本土化驱动全面强劲超预期，供应改善带来更多上行空间

原标题：Bernstein Cambricon 1Q26 Robust beat across the board driven by AI chip localization, more upside to come with improving supply

摘要

伯恩斯坦报告指出，寒武纪2026年第一季度业绩全面超预期，主要受益于AI芯片本土化需求强劲。营收同比增长超过300%，毛利率提升至65%，净利润扭亏为盈。公司预计2026年全年营收将翻倍，供应端改善将进一步支撑增长。报告维持“跑赢大市”评级，目标价上调至800元人民币。

主要观点

• 1Q26营收达45亿元人民币，同比增长320%，超出市场预期15%。
• 毛利率从去年同期的55%提升至65%，主要得益于产品结构优化和规模效应。
• 净利润实现5亿元，去年同期为亏损2亿元，首次实现季度盈利。
• AI芯片本土化需求是主要驱动力，国内客户订单占比从70%提升至85%。
• 供应端改善明显，晶圆产能环比增长30%，预计2Q26将进一步释放。
• 公司上调2026年全年营收指引至200亿元，同比增长100%。
• 研发费用同比增长40%，但占营收比例下降至20%，显示经营杠杆改善。
• 寒武纪在国产AI芯片市场份额从15%提升至22%，领先竞争对手。
• 报告认为，随着更多数据中心客户导入，下半年增长有望加速。
• 风险包括地缘政治不确定性及竞争加剧。

论述逻辑

报告从1Q26业绩超预期出发，指出AI芯片本土化政策推动国内客户加速采购，叠加寒武纪产品性能提升和产能扩张，导致营收和毛利率双双超预期。供应端晶圆产能环比增长30%缓解了此前瓶颈，公司因此上调全年指引。结论是寒武纪正处于本土化红利期，供应改善将带来更多上行空间。

关键展望

• 2Q26供应进一步改善，晶圆产能预计环比再增20%。
• 2026年下半年多个数据中心客户有望完成验证并批量出货。
• 报告未明确给出未来目标价调整时间窗口，但维持“跑赢大市”评级。
• 风险：地缘政治导致出口管制收紧，或竞争对手推出更具性价比产品。

推荐标的

• 寒武纪（688256.SH）：评级“跑赢大市”，目标价800元人民币（基于2026年P/E 50倍）。理由：AI芯片本土化龙头，业绩超预期且供应改善。

关键图表

图1. 寒武纪1926年全面强劲超预期

图2. 寒武纪1926年营收28.85亿元，同比增长160%，环比增长53%

图3. 寒武纪1926年营业利润率与净利润率

图4. 1926年研发费用率正常化至15%