巴克莱 北美金属和矿业：行业金块（2026年8月）

摘要

巴克莱对北美金属与矿业维持“正面”行业观点，认为二季度财报季后矿业公司在积极展望评论推动下股价上涨，铜价在智利等关键产区产量弱于预期的支撑下逼近历史高位（智利6月YTD产量同比-6.7%，低于Codelco已下调至-2.6%的2026年指引）。 供给扰动密集：Antofagasta因Los Pelambres暴雨暴雪将2026年铜产量指引下调约5%至625-655kt，智利Cochilco连续第二季下调2026年产量预测至527万吨（-2.6%），印尼PT Smelting旗下Gresik冶炼厂因锅炉泄漏停产检修导致铜出口延迟。 价格方面，截至8月14日LME铜环比+4%至6.42美元/磅、CME铜环比+4%至6.71美元/磅，黄金环比+8%至4,376美元/盎司，铀环比+3%至87.45美元/磅，稀土NdPr截至8月13日环比-5%至107美元/公斤。 库存端LME与COMEX持续分化：LME降至205kt（环比-32%），COMEX升至735kt（环比+8%）。 报告预计铜、金股票继续上涨，催化剂包括美国精炼铜进口关税不确定性可能解决、伊朗冲突可能解决、供需持续偏紧，以及黄金方面美联储2027年更不激进立场的进一步确认；首选标的为FCX、FM、HBM、NEM、AEM。 个股评级上，AEM增持、目标价188美元，HBM增持、目标价32美元，FM增持、目标价46加元。

主要观点

• 巴克莱对北美金属与矿业行业观点为“正面”，预计铜和金股票将继续上涨，首选标的为FCX、FM、HBM、NEM、AEM。

• 智利供给持续疲软是铜价核心支撑：6月YTD产量同比下滑6.7%，继续低于Codelco已下调的2026年产量指引（同比-2.6%）。

• Antofagasta于8月13日将2026年铜产量指引下调约5%至625-655kt，原因是智利Los Pelambres矿山7月遭遇暴雨和降雪。

• 智利国家铜业委员会Cochilco于8月11日连续第二个季度下调2026年全年铜产量预测至527万吨（同比-2.6%），此前5月预估为530万吨，因Codelco和BHP旗下矿山1H26产量疲软。

• 印尼Gresik冶炼厂因锅炉泄漏停炉检修，铜出口延迟；该厂可处理约130万干吨/年铜精矿、阴极铜产能34.2万吨/年，2025年生产阳极铜230.3kt、阴极铜207.2kt，明显低于2024年的398.2kt和335.2kt。

• 主要商品价格：截至8月14日，LME铜环比+4%至6.42美元/磅，CME铜环比+4%至6.71美元/磅，黄金环比+8%至4,376美元/盎司，铀环比+3%至87.45美元/磅；截至8月13日NdPr现货环比-5%至107美元/公斤。

• 铜库存继续分化：截至8月14日，LME与COMEX合计库存环比-4%（同比+123%），其中LME降至205kt（环比-32%、同比+32%），COMEX升至735kt（环比+8%、同比+176%）。

• 黄金价格从7月的疲弱中回升，因就业、通胀等经济数据疲软，市场对2026年加息的担忧缓解。

• 铜股表现强劲（截至8/14/2026收盘）：HBM近1个月+18.6%、YTD+34.5%，FCX近1个月+7.3%、YTD+30.9%，板块平均近1个月+9.8%、近1年+108.7%、YTD+28.5%，大幅跑赢标普500。

• 金股近1个月大涨：AEM（加拿大）+27.3%、NEM+24.3%、ABX+12.8%，金股平均近1个月+21.5%。

• 钢铁股YTD表现分化于EPS上修：NUE YTD+64.9%、STLD+53.0%、CLF+50.9%、CMC+49.8%；关键矿物板块MP YTD+16.3%、CCJ+6.8%（标普500 YTD为+13.7%）。

• Agnico Eagle（AEM）评级“增持”、行业观点正面，8月14日收盘价186.46美元，目标价188美元（8.0x 2027年EBITDA估值30%权重+1.3x NPV估值70%权重的混合方法）。

论述逻辑

• 宏观分支：就业与通胀数据疲软→2026年加息担忧缓解→金价从7月疲弱中回升。

• 供给分支：智利产量持续低于已下调指引→ANTO再砍2026年指引、Cochilco连续两季下调智利全国预测→印尼Gresik冶炼厂停产进一步扰动精炼铜供应→强化供需持续偏紧的判断。

• 库存验证：LME库存环比-32%至205kt而COMEX环比+8%至735kt，两大交易所进一步分化，反映区域供需结构差异。

• 结论：基于上述价格与供给背景，报告预计铜、金股票继续上涨，并落到具体首选标的（FCX、FM、HBM、NEM、AEM）及覆盖个股的增持评级与目标价（AEM 188美元、HBM 32美元、FM 46加元）。

关键展望

• 催化剂一：美国精炼铜进口关税不确定性可能获得解决。

• 催化剂二：伊朗冲突可能得到解决。

• 催化剂三：供需持续偏紧的条件延续。

• 黄金关键验证点：美联储2027年立场不那么激进的进一步确认。

• HBM项目节点：Copper World预计今年晚些时候提交FID（最终投资决定）决策。

• FM主要风险：铜价下跌、Cobre Panama未能爬产至目标运行率、社会动荡阻碍矿山运营、赞比亚税务争端的不利解决。

推荐标的

• Freeport-McMoRan（FCX）：报告明确列出的首选标的之一，受益于铜价逼近历史高位。

• First Quantum（FM）：首选标的之一；评级“增持”，目标价46加元，采用7.5x 2027年EBITDA（30%权重）+1.3x P/NAV（70%权重）的混合估值。

• Hudbay Minerals（HBM）：首选标的之一；评级“增持”，8月14日收盘价26.69美元，目标价32美元（5.6x 2027年EBITDA 30%权重+1.3x NPV 70%权重）。

• Newmont（NEM）：报告明确列出的首选标的之一，金股近1个月上涨24.3%、YTD+17.9%。

• Agnico Eagle Mines（AEM）：首选标的之一；评级“增持”，行业观点正面，8月14日收盘价186.46美元，目标价188美元（8.0x 2027年EBITDA 30%权重+1.3x NPV 70%权重）。