国泰君安期货 季先飞 王宗源 期货研究 商品期货 高铜价背景下，全球供需逻辑再演绎（十九）：中资引领矿业投资新格局，厄瓜多尔铜矿发展从起步到加速释放

摘要

厄瓜多尔位于安第斯成矿带北段，已探明铜矿储量约404万吨，资源总量预计超5000万吨，但目前资源开发转化率不足10%，整体处于起步阶段。 2026年厄瓜多尔国民议会通过最新矿业改革法案，放开铜矿领域外资投资限制，从法律层面稳预期、降门槛，吸引了铜陵有色、江西铜业等中资企业积极参与或控股。 厄瓜多尔铜矿产业以Mirador铜矿为先导，以Cascabel铜金矿为未来增量核心，按照中性基准情景预测，2026年该国铜矿产量将达22万吨，2027年达26万吨以上，2031年后可能迎来产能爆发期。 该国不具备铜冶炼能力，生产的铜精矿全部用于出口，2025年随着电力危机解除及Mirador二期投产爬坡，铜精矿出口量创历史新高，其中2024年出口至中国的量占总出口量的96%。 尽管政策框架日趋完善，但当地政治不稳定、原住民社区否决风险、严格的生态管控以及薄弱的基础设施，仍是铜矿开采面临的现实制约。

主要观点

• 厄瓜多尔铜矿资源储量丰富，但整体开发程度低，后续转化空间极大。

• 厄瓜多尔铜矿类型高度集中，以适合大规模露天机械化开采的斑岩型为主。

• 厄瓜多尔最新矿业法案全面松绑，为外资规模化开发铜矿提供了制度便利。

• 中资企业在厄瓜多尔铜矿开发中发挥引领作用，参与或控股多个核心矿山项目。

• Mirador铜矿是厄瓜多尔首个大型现代化铜矿，其二期工程已具备投产条件但受制于合同签署进度。

• Cascabel铜金矿由江西铜业全资收购控股，是厄瓜多尔未来的核心增量来源。

• 厄瓜多尔生产的铜精矿全部依赖出口，中国是绝对主要的进口国。

• 政治多变、社会否决风险、生态红线和基础设施薄弱仍是阻碍当地矿业发展的核心瓶颈。

论述逻辑

• 厄瓜多尔矿业政策深度依附政治周期，近年随着市场化改革法案落地，外资准入限制被全面放开。

• 政策红利吸引中资企业加速布局，推动Mirador一期达产及二期试车，并推进Cascabel等大型未开发矿床的建设。

• 随着核心矿山产能逐步释放，厄瓜多尔铜矿产量将稳步增长，并在中长期迎来爆发期。

• 产量释放转化为对中国的出口激增，但当地电力供应及物流基础设施仍是扰动供应的重要变量。

关键展望

• 中性情景下，厄瓜多尔铜矿产量将在2026至2030年间稳步上行，并在2031年后迎来产能爆发期。

• Cascabel项目计划于2026年启动现场早期准备工程，预计在2028年四季度全面竣工投产。

• 随着中资主导的矿山项目推进，厄瓜多尔铜精矿对中国的出口量将持续增加，在中国的进口来源国排名有望进一步提升。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。