野村 美的集团（000333）稳固的战略和执行导致强劲的结果
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摘要
野村在美的集团（000333.SZ）8月28日发布2Q26业绩后重申“买入”评级，并将目标价由98.50元人民币小幅上调至99.50元，较8月28日收盘价86.23元隐含15.4%上行空间。 1H26收入同比增长3.5%至2,610亿元，净利润同比增长1.7%至264亿元。 公司宣布中期股息每股0.5元，年内已完成约80亿元回购（额度130亿元），管理层计划未来三年分配大部分利润，并可能将长鑫存储（688825 CH，买入）投资收益与股东分享，野村认为股东回报具备额外股价支撑。 2Q26毛利率收窄至25.2%（Fig.1显示同比-0.9个百分点），主因铜、塑料等原材料涨价及人民币升值，且当季未计入有增厚作用的关税退款；野村预计2H26F毛利率与经营利润率将改善，维持FY26F盈利同比增长6%的预测。 估值上，目标价基于16.0倍F12M P/E（历史均值上方1个标准差），公司目前交易于FY26F P/E 13.9倍，FY26-28F收入预测不变、盈利预测上调1-2%。
主要观点
- 2Q26收入同比增长4.5%至1,295亿元人民币，主要由2C业务和楼宇科技/库卡（KUKA）板块的销售韧性驱动
- 1H26收入同比增长3.5%至2,610亿元，净利润同比增长1.7%至264亿元
- 股东回报具备吸引力：中期股息每股0.5元，年内已完成约80亿元回购（130亿元额度内）；管理层计划未来三年分配大部分利润，若实现还可能将长鑫存储（688825 CH，买入，Donnie Teng覆盖）的投资收益与股东分享
- 2Q26毛利率收窄至25.2%，主因铜、塑料等原材料成本上升及人民币升值，且当季未计入有利润率增厚作用的关税退款
- 野村预计2H26F毛利率与经营利润率将改善（原材料成本或更有利+公司严格成本控制），并维持FY26F盈利同比增长6%的预测
- 重申买入评级，目标价由98.50元上调至99.50元，基于不变的16.0倍目标F12M P/E乘以FY26F盈利预测，隐含15.4%上行空间；美的当前交易于FY26F P/E 13.9倍，是野村眼中中国家电板块最具吸引力的标的之一
- 预测调整：FY26-28F收入预测不变（4,911/5,194/5,437亿元），盈利预测上调1-2%；Fig.2显示净利预测由46,551/49,603/52,438百万元上调至46,998/50,118/53,248百万元
- Fig.1业绩汇总：2Q26收入129,472百万元、核心经营利润14,254百万元（同比+8.7%）、归母净利润13,771百万元、调整后归母净利润8,633百万元；毛利率25.2%（同比-0.9个百分点）
- 公司概况：美的是全球性科技集团，涵盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字创新五大业务板块
- 下行风险：大宗商品价格高企、价格竞争加剧、宏观因素进一步恶化
- ESG：美的是总部位于广东佛山的民营家电企业，董事长为方洪波，最大股东何享健持股31.0%（截至2022年6月底），董事会九名成员中三名为独立董事
论述逻辑
- 2Q26公告显示收入与净利同比正增长（+4.5%/+1.3%），调整后净利大幅下滑主要源于外汇套保与减值等一次性项目，剔除后核心盈利仅-6%且优于同业，野村据此判断在家电板块逆风下业绩整体扎实、质量高
- 毛利率25.2%受铜/塑料涨价和人民币升值压制，且未计入关税退款；野村预计2H26F原材料成本更有利叠加严格成本控制，毛利率与经营利润率将改善
- 更乐观的利润率展望传导至盈利预测：FY26-28F收入预测不变，盈利预测上调1-2%，维持FY26F盈利同比+6%
- 盈利上调+16.0倍目标F12M P/E不变，目标价由98.50元升至99.50元，较现价86.23元隐含15.4%上行，重申买入
- 回购推进（约80亿元/130亿元额度）、三年分红承诺与长鑫存储投资收益分享的可能性构成额外股价支撑，强化买入结论
关键展望
- 2H26F毛利率与经营利润率有望改善，驱动因素为更可能有利的原材料成本和公司严格的成本控制
- 维持FY26F盈利同比增长6%的预测
- 目标价99.50元基于16.0倍F12M P/E（相当于历史均值上方1个标准差），基准指数为沪深300；评级与目标价为未来12个月维度，隐含上行15.4%
- 管理层计划未来三年分配大部分利润；若长鑫存储投资收益实现，有可能与股东分享
- 妨碍目标价实现的下行风险：大宗商品价格高企、价格竞争加剧、宏观因素进一步恶化
推荐标的
- 美的集团（000333 CH / 000333.SZ）：买入，目标价99.50元人民币（此前98.50元），现价86.23元（2026-08-28），隐含上行15.4%；理由：中国家电板块最具吸引力标的之一、2Q26业绩质量高、回购与分红构成股东回报支撑；市值893.3亿美元、日均成交4.204亿美元
- 长鑫存储 ChangXin Memory Technologies（688825 CH）：野村给予买入评级（分析师Donnie Teng覆盖），现价58.60元（2026-08-28）；美的持有其投资，若收益实现可能与股东分享
- 长鑫存储目标价116.00元，基于20倍2028F EPS 5.8元；野村预计其估值为主要美国竞争对手美光（过去五年约10倍P/E）的两倍