计算机行业26年中报总结：行业加速分化，AI成熟度成分化根源

摘要

华泰证券发布计算机行业2026年中报总结，维持计算机行业"增持"评级，核心结论是行业加速分化、AI成熟度成分化根源。 26H1板块营业收入同比增速中位数降至2.5%，扣非净利润增速中位数-4.3%同比转负，经营性净现金流净额增速中位数-6.3%，毛利率34.4%较去年同期下降0.5个百分点，期间费用率结构性抬升1.03个百分点。 大模型层面，Anthropic年化收入运行率由2025年底约90亿美元升至7月底650亿美元，OpenAI 8月超400亿美元，两家合计约1050亿美元、达年初3.5倍；开放模型Token份额两个月内由28%升至62%，MiniMax 26H1收入1.17亿美元同比增长283.1%。 软件方面，美股IGV指数截至8月28日较7月24日上涨约24%，国内AI应用代表企业26H1普遍营收加速及盈利改善，实现估值+业绩共振。 算力租赁20家样本公司26H1营收中位数同比+40.1%、归母净利润中位数+11%，毛利率中位数提升3.69pct至24.91%，资产端在建工程、使用权资产平均规模分别同比+92.7%、128.9%。 AI4S板块分化显著，英矽智能受礼来BD驱动营收+287%并盈利2.42亿元，晶泰控股营收-24%。 报告看好国内软件厂商全年业绩放量，风险提示为下游需求波动、AI迭代不及预期及AI4S赛道毛利率分化。

主要观点

• 26H1计算机板块营收增速中位数降至2.5%，扣非净利润增速中位数-4.3%同比转负，经营性净现金流净额增速中位数-6.3%，反映供需趋于平衡、回款滞后挤占利润空间

• 大模型产业由单点能力竞争转向长程Agent、开放生态与商业化协同演进，海外强化长任务与工具调用，国内靠后训练Scaling、稀疏及线性注意力、超长上下文加快追赶

• 前沿模型收入与Agent能力同步加快：Anthropic年化收入运行率由2025年底约90亿美元升至2026年2月140亿、4月超300亿、5月超470亿、7月底650亿美元；OpenAI 8月超400亿美元；两家合计约1050亿美元、8个月增长约2.5倍、达年初3.5倍

• 开放模型获得真实Token份额：Vercel AI Gateway平台开放模型Token份额两个月内由6月的28%升至62%；GLM-5.3-Flash上线6天处理约42万亿Token登顶OpenRouter使用榜，8月日服务规模达100万亿Token且全部由国产芯片承载

• 国产模型收入放量：MiniMax 26H1收入1.17亿美元、同比+283.1%，其中开放平台及AI企业服务收入0.74亿美元、同比+703.1%，占比由30.3%提升至63.4%

• 美股软件进入估值+业绩共振修复：Microsoft、Palantir、Cloudflare、Salesforce业绩超VisibleAlpha一致预期，叠加模型预期走弱，截至8月28日IGV指数较7月24日上涨约24%

• 国内AI应用代表企业26H1普遍营收加速：金蝶国际总营收+13.56%、AI原生产品合同6.05亿元（+159.2%）；迈富时AI应用营收11.28亿元（+123.7%）占总收入57.5%；用友网络AI相关合同9.06亿元、Q2环比+139%；迅策总营收+388.78%

• 算力租赁延续高景气：20家样本公司26H1营收中位数同比+40.1%、归母净利润中位数+11%，毛利率中位数同比提升3.69pct至24.91%；14家公司收入正增长（占比70%）、其中9家增速超30%

• 算力租赁资产端积极扩张：26H1在建工程、固定资产、使用权资产及存货平均规模分别同比+92.7%、65.9%、128.9%、64.8%，后续有较多资源具备转化为可计费产能的空间

• AI4S四家港股样本业绩分化显著：英矽智能营收7.24亿元（+287%）、归母净利2.42亿元（+307%）为唯一盈利；晶泰控股营收3.94亿元（-24%）；剂泰科技-P营收+13399%；德适-B营收+21%，其余三家仍亏损

关键展望

• FDE模式成为全球共识，将放大国内软件厂商Know-how及客户粘性优势，推动AI订单由POC试点加速向正式合同转化，看好国内软件厂商全年营收及利润加速进入放量阶段

• 伴随国内算力需求高景气，算力租赁业绩弹性有望持续释放，更大的利润弹性有望在后续季度逐步释放

• 后续行业竞争重点将进一步转向长任务稳定性、单位有效任务成本及模型能力向真实商业需求的转化效率

• AI4S盈利拐点尚未全面到来，BD带来的业绩脉冲具备阶段性，后续需观察常态化商业化订单落地与企业降本增效情况

• 风险提示：下游需求波动、AI迭代不及预期、AI4S赛道毛利率分化

推荐标的

• 行业评级：计算机行业"增持"（维持），科技行业"增持"（维持）；报告未给出个股评级与目标价

• 金蝶国际（港股）：26H1总营收增速13.56%，AI原生产品合同金额6.05亿元（+159.2%）、收入2.96亿元（+189.0%）、订阅收入1.46亿元（+282.9%），形成"合同—收入—订阅"完整验证链条

• 迈富时（港股）：26H1总营收+111.18%，AI应用业务营收11.28亿元（+123.7%）占总收入57.5%，月均ARPU同比增长80%至8,124元

• 用友网络（A股）：26H1总营收+4.08%，AI相关合同签约金额9.06亿元（半年达25年全年的54%），AI相关收入4.64亿元、Q2环比增长超139%

• 迅策（港股）26H1总营收+388.78%、Token业务收入占总收入超10%；滴普科技（港股）26H1总营收+114.97%、DeepexiOS营收2.26亿元占总收入79.6%；汉得信息、鼎捷数智、能科科技等A股公司AI业务均加速落地

• AI4S港股样本：英矽智能（3696 HK）营收7.24亿元（+287%）、归母净利2.42亿元（+307%）唯一盈利；晶泰控股（2228 HK）、剂泰科技-P（7666 HK）、德适-B（2526 HK）仍处亏损状态