野村：生益电子（688183）1H26 盈利预喜确认上升趋势

原标题：Nomura Shengyi Electronics（688183）Solid 1H26 profit alert reaffirms upward trend

摘要

野村维持生益电子（688183 CH）的买入评级，并将目标价从 CNY110.22 上调至 CNY159.00，隐含 25.4% 的上行空间。公司于 7 月 13 日发布 1H26 盈利预喜，预计营收 CNY56.2bn-59.37bn（同比+49%-58%），净利润 CNY10.82bn-11.37bn（同比+104-114%），主要受 AI PCB 强劲需求及新产能贡献驱动。野村认为，关键 ASIC 客户的新产品（如 Trainium 3）已开始出货，将支撑 2H26 的 ASP 和利润率提升。此外，AI 交换机升级也将带来增量。野村上调 FY26-28F 营收/盈利预测 7-15%/6.5-11.1%，以反映更快的产品爬坡。当前股价对应 FY27F PE 27.9x，目标价基于 35x FY27F EPS CNY4.55，与历史中位数 PE 一致。

主要观点

• 1H26 盈利预喜：营收 CNY56.2bn-59.37bn（同比+49%-58%），净利润 CNY10.82bn-11.37bn（同比+104-114%），源于 AI PCB 需求和新产能。
• ASIC 和交换机市场是主要增长驱动力：ASIC 芯片和 AI 交换机需求在 2H26 和 2027 年将持续加速，受 agentic 工作负载带来的 token 消费激增推动。
• 服务器板块仍是最大营收来源：预计 FY26F 占总营收 66%，FY26-28F 营收 CAGR 为 28%。
• 关键 ASIC 客户产品升级（Trainium 3）带动 2Q26 增长加速，并预计持续。
• 上游材料短缺给 PCB 公司带来压力，但产品组合改善有助于缓解利润率影响。
• 客户集中度是主要风险，但多元化正在进行：对全球关键 ASIC 客户的营收敞口预计从 2025 年的 50% 降至 FY28F 的 42%。
• 公司在高多层 PCB 和电信设备/网络交换机市场拥有扎实技术，有助于拓展客户组合。
• 中国加速 AI 投资将帮助公司开发更多国内客户。
• 上调 FY26-28F 营收预测 7-15%，毛利率预测下调 0.1-0.8pp，反映上游材料涨价压力。
• FY26-28F 盈利预测上调 6.5-11.1%。
• 维持买入评级，目标价上调至 CNY159，基于 35x FY27F EPS CNY4.55，与历史中位数 PE 一致，且对应 FY26-28F 盈利 CAGR 37%。

论述逻辑

公司发布 1H26 盈利预喜，营收和净利润均大幅增长 → 野村认为增长来自 AI PCB 需求及新产能 → 关键 ASIC 客户新产品（Trainium 3）开始出货，推动 ASP 和利润率提升 → AI 交换机升级在国内外市场带来额外需求 → 上调盈利预测 → 维持买入评级并上调目标价。

关键展望

• 2H26F 及 2027 年 ASIC 和 AI 交换机需求持续加速。
• Trainium 3 生命周期强劲，支撑增长。
• 客户多元化进程：对关键 ASIC 客户敞口从 2025 年 50% 降至 FY28F 42%。
• 风险：下游 PCB 需求低于预期（5G、服务器、汽车电子）；高端 PCB 市场竞争加剧导致利润率压力；原材料成本超预期上涨。

推荐标的

• 生益电子（688183 CH）：评级 买入，目标价 CNY159.00（基于 35x FY27F EPS CNY4.55），当前价 CNY126.78，隐含上行 25.4%。

关键图表

Fig. 1: Shengyi Electronics — earnings forecast revisions

Fig. 2: Shengyi Electronics - quarterly earnings forecast

Fig. 3: Shengyi Electronics— Nomura vs consensus

Fig. 4: Shengyi Electronics - 12-month-forward P/E bands

Fig. 5: Shengyi Electronics — 12-month-forward P/B bands