瑞银：奈飞：业绩超预期但全年指引维持不变

原标题：Results were ahead while 2026 guidance for 12-14% revenue growth and 31.5%

摘要

奈飞1Q26业绩超预期，营收和营业利润分别同比增长16%/18%，高于管理层15%/17%的指引，主要得益于会员增长超预期（日本贡献最大，世界棒球经典赛推动）以及有利的外汇变动。管理层维持2026全年营收增长12-14%和利润率31.5%的指引，但表示年初尚早，并指出长期营收增长潜力可能超过12-14%。自由现金流指引上调至约125亿美元（此前110亿美元），受WB终止费税后收益及回购恢复后利息收入下降影响。瑞银认为运营势头强劲，但指引未上调令人失望，仍视奈飞为流媒体行业领导者，预计随着增长前景、货币化机会和护城河重新聚焦，市场情绪将改善。目标价130美元，评级买入。

主要观点

• 1Q26营收和营业利润分别增长16%/18%，超管理层15%/17%的指引，会员增长超预期且汇率有利。
• 2Q26营收指引增长13.5%，利润率32.6%，同比降150bps，因内容摊销/时间安排。
• 近期提价效果良好，西班牙已宣布新定价；提价已纳入指引，交易成本不变。
• 2026全年指引维持：营收增长12-14%，利润率31.5%，但管理层强调年初尚早，长期增长潜力更大。
• 自由现金流指引上调至~125亿美元（此前110亿美元），因WB终止费税后收益及回购恢复。
• 瑞银预计2026年营收/营业利润增长14%/23%（此前14%/26%），仍看好运营势头。
• 定价和广告推动货币化，各区域流失率下降；UCAN营收增长14% FXN（4Q为18%），2Q提价生效后预计增长14%。
• 国际区域EMEA/LATAM/APAC营收分别增长12%/18%/19% FXN，预计其他主要市场将跟随美国提价。
• 全球ARM增长预计6.2%（此前6.6%），2026年净增订阅用户2180万（不变）。
• 广告层级在广告国家占新增注册的60%以上；广告收入预计同比增长104%至31亿美元。
• 1Q回购13亿美元，因WB交易暂停；预计2Q节奏加快，全年回购约88亿美元（约占市值2%）。
• 内容管线强劲，包括《外滩探秘》《猎魔人》《纳尼亚》等，以及更多直播赛事（墨西哥足球、F1加拿大GP、泰森vs约书亚、圣诞NFL比赛），并计划拓展与NFL的合作。

论述逻辑

奈飞1Q26业绩超预期 → 管理层维持全年指引但暗示上行可能 → 瑞银认为短期指引未上调令人失望，但运营势头强劲 → 提价、广告、内容投资和直播赛事将驱动长期增长 → 估值具吸引力（19.5x '27E EBITDA），维持买入评级。

关键展望

• 2Q26营收指引增长13.5%，利润率32.6%。
• 2026全年营收增长12-14%，利润率31.5%。
• 自由现金流指引~125亿美元。
• 预计其他主要市场将跟随美国提价，全球ARM增长6.2%。
• 2026年净增订阅用户2180万。
• 广告收入预计同比增长104%至31亿美元。
• 全年回购约88亿美元。
• 风险：竞争加剧、内容成本上升、汇率波动。

推荐标的

• Netflix (NFLX.O)：评级 买入，目标价 130美元（基于29倍远期自由现金流每股，与约1倍增长一致）。当前股价107.79美元（2026年4月16日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。