伯恩斯坦 全球金属与矿业：铜库存与关税风险的最终篇章？

关键图表

图1. 各金属交易所铜库存3月见顶于130万吨，此后LME与上期所库存下降，部分被COMEX库存增加所抵消，COMEX库存已升至约70万吨，交易所总库存目前约99万吨

图2. 尽管交易所库存约为13天需求（即并非极度紧张），铜价仍较成本曲线第90百分位高出136%交易

图3. 铜行业目前EBITDA利润率约为73%，远高于2004年以来54%的长期平均水平，上次利润率达到类似水平是在2006-07年铜牛市期间

图4. 以当前价格/利润率买入铜几乎注定未来10年远期回报为负

图5. 过去三个月，随着铜的乐观情绪持续升温，多数铜业股票估值已获重估，同期铜价上涨5.6%也提振了EBITDA