高盛：深圳英维克科技（002837）：中国论坛2026——关键要点：2026年下半年管道稳健；GTC 2026路线图受关注

原标题：Goldman Sachs Shenzhen Envicool Technology （002837）： China Forum 2026~Key Takeaways： Solid pipeline into 2H26； GTC 2026 roadmaps in focus

摘要

高盛于2026年3月5日在中国论坛上主持了英维克科技的管理层交流。公司预计液冷业务收入从1Q到4Q26将逐季增长，部分大额订单从4Q26提前至3Q26。产能方面，公司重申中国供应链完善，产能不会成为瓶颈，但海外液冷行业存在产能限制。NVIDIA GTC 2026（3月16-19日）的关键看点包括AI芯片和机架路线图、热密度趋势、Vera Rubin芯片和NVL72机架的生产时间表，以及LPU和LPX机架等新产品的配置。在中国市场，液冷在新AI数据中心中的渗透率预计从2025年的10%+快速上升至2026年的30%~50%。高盛给予英维克买入评级，12个月目标价Rmb118.6，基于42倍2028E P/E折现至2026E，权益成本10%。下行风险包括研发/业务进展缓慢、竞争加剧、储能需求波动及地缘政治变化。

主要观点

• 液冷业务收入预计从1Q到4Q26逐季增长，部分大额订单从4Q26提前至3Q26。
• 公司预计在2026年下半年增加更多客户并赢得更多订单，例如为谷歌提供第五代CDU和管路，以及为某未知CSP的交换机托盘提供冷板模块。
• 英维克在ASIC供应链中的新产品导入（NPI）进展快于NVIDIA生态系统；在设施级液冷产品（如CDU）上的进展快于服务器/机架级产品（如冷板）。
• 产能方面，公司重申中国供应链完善，外包选项和组件选择充足，且过去1-2年已改造现有工厂并建设新产能用于精密制造、组装和测试。
• 中山（中国）的QD（快速断开）新产能即将完工，预计1-2个月内可接受客户工厂审核。
• 公司将在2026年继续扩大泰国和美国的产能，但海外工厂生产目前并非强制要求。
• 公司观察到中国以外地区的液冷行业存在产能限制。
• NVIDIA GTC 2026（3月16-19日）的关键看点包括：AI芯片和机架的最新路线图及热密度趋势（可能影响未来几年的液冷设计，如单/双相冷板、微通道盖板）；Vera Rubin芯片和NVL72机架的生产时间表；LPU和LPX机架等新产品的配置。
• 在中国，液冷在新AI数据中心中的渗透率预计从2025年的10%+快速上升至2026年的30%~50%，受中国AI芯片热密度上升驱动。
• 高盛对英维克持买入评级，认为其估值不贵（基于当前P/E），且增长轨迹强劲，利润率/回报率改善。

论述逻辑

高盛通过主持英维克管理层交流，获取了公司对液冷业务收入逐季增长、订单提前、产能充足但海外受限等关键信息。结合NVIDIA GTC 2026的预期路线图，认为热密度趋势将影响液冷设计，而英维克在ASIC供应链和设施级产品上的NPI进展更快。同时，中国AI芯片热密度上升推动液冷渗透率快速提升。基于这些因素，高盛维持买入评级，认为公司有望抓住全球服务器液冷需求增长，预计2028E和2030E全球服务器液冷市场份额分别达7%和10%。

关键展望

• 报告明确指出的未来验证点：NVIDIA GTC 2026（3月16-19日）将公布AI芯片和机架路线图、热密度趋势、Vera Rubin芯片和NVL72机架生产时间表，以及LPU和LPX机架配置，这些将影响液冷设计方向。
• 公司预计2026年下半年增加更多客户和订单，包括谷歌的第五代CDU和管路。
• 中国液冷渗透率2026年预计达30%~50%。
• 风险包括：研发/业务进展缓慢、液冷竞争加剧和利润率风险、储能需求增长波动、地缘政治变化影响全球供应链。

推荐标的

• 深圳英维克科技（002837.SZ）：买入评级，12个月目标价Rmb118.6（基于42倍2028E P/E折现至2026E，权益成本10%），当前价格Rmb102.10，潜在上涨16.2%。投资主题：公司专注于精密冷却技术，受益于数字经济和碳减排长期趋势，液冷采用率快速提升将推动数据中心冷却收入强劲增长。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表标题）