瑞银：牧原食品：H126初步业绩符合预期

原标题：Q: How did the results compare vs expectations?

摘要

瑞银发布牧原食品H126初步业绩快报，净亏损57-67亿元，符合预期，而H125为盈利105亿元。Q226净亏损45-55亿元，Q225盈利60亿元。业绩下滑主因生猪价格同比大跌33%至9.7元/公斤，但公司成本持续下降至11.6-11.7元/公斤。公司维持买入评级，目标价58.6港元。瑞银预计H226行业基本面改善将支撑猪价回升，牧原作为低成本龙头将受益于上行周期。

主要观点

• H126初步业绩符合预期：净亏损57-67亿元，H125盈利105亿元；Q226净亏损45-55亿元，Q225盈利60亿元。
• 生猪价格大幅下跌：Q226生猪均价9.7元/公斤，同比下降33%。
• 成本持续下降：Q226生产成本估计降至11.6-11.7元/公斤，Q126为11.9元/公斤，得益于生产效率提升和饲料成本下降。
• 出栏量小幅增长：Q225市场猪出栏2030万头，同比增长1.3%。
• 能繁母猪存栏减少：Q226末能繁母猪310万头，同比下降9.3%，环比下降0.5%。
• 维持买入评级，DCF目标价58.6港元。
• 预计H226行业基本面改善，猪价有望回升，牧原作为低成本龙头将受益。
• 风险包括饲料成本上升、去库存慢于预期、出栏量增长低于预期、下游屠宰业务发展慢于预期。

论述逻辑

H126猪价同比大跌33%导致公司由盈转亏，但成本持续下降部分抵消了猪价压力。能繁母猪存栏减少预示未来供给收缩，瑞银据此判断H226行业基本面改善，猪价将回升。牧原作为行业成本最低、资产负债表强健的龙头，将在上行周期中实现盈利大幅恢复。

关键展望

• H226行业基本面改善，猪价有望回升。
• 公司作为低成本龙头将受益于上行周期，盈利将显著恢复。
• 风险：饲料成本上升、去库存慢于预期、出栏量增长低于预期、下游屠宰业务发展慢于预期。

推荐标的

• 牧原食品 (2714.HK)：买入，目标价58.6港元，基于DCF估值。当前股价32.4港元（2026年7月10日）。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。