摩根士丹利 联想集团（0992.HK）：其他原始设备制造商的业绩推动联想的信心增强

摘要

摩根士丹利指出，宏碁、微星及华硕等原始设备制造商（OEM）在2026年第二季度均实现了毛利率的环比增长，这一趋势验证了OEM在“芯片通胀”环境下仍具备显著的定价权。 基于此，摩根士丹利对联想集团的ISG（基础设施方案业务）前景信心增强，认为其服务器需求强劲，且联想的ISG收入预测较市场共识高出24%（2027财年）和22%（2028财年）。 尽管市场担忧内存成本上升会挤压利润，但已公布财报的同业表现消除了这一顾虑。 联想将于2026年8月13日公布财报，摩根士丹利维持对其“增持”评级及34.00港元的目标价。

主要观点

• 已公布财报的OEM同业（宏碁、微星、华硕）在2026年第二季度均实现了毛利率环比扩张。

• 华硕上调了2026年服务器收入增长指引，从100%提升至150%（同比），进一步强化了对联想ISG业务的看好。

• 摩根士丹利对联想2027财年和2028财年的ISG收入预测分别比市场共识高出24%和22%。

• 尽管市场担忧内存价格在第一季度环比上涨100%会压制OEM利润，但二季度同业毛利率扩张证明了其定价权。

• 华硕第二季度毛利率环比提升280个基点至16.5%，超出摩根士丹利预期390个基点。

• 联想集团将于2026年8月13日（香港时间中午12点至下午1点之间）发布财报。

论述逻辑

• OEM同业二季度毛利率环比扩张 -> 证明“芯片通胀”环境下OEM具备定价权 -> 联想ISG业务需求（传统及AI服务器）持续走强 -> 摩根士丹利上调/维持对联想ISG收入的超预期预测 -> 确认联想投资逻辑并维持“增持”评级。

关键展望

• 联想ISG业务需求持续走强，包括传统服务器和AI服务器。

• 联想集团目标价为34.00港元。

推荐标的

• 联想集团（0992.HK）：评级为增持（Overweight），目标价34.00港元。