美国银行：亚洲：能源出口国的外部平衡顺风

原标题：Asia: External balance tailwinds for energy exporters

摘要

美国伊朗冲突进入第四周，亚洲通胀预期上升，工业与家庭需求面临更多约束。美国银行上调中国2026年CPI和PPI通胀预测分别至0.7%和0.3%，并取消2026年降息20bp的预期。印度约15.5%的CPI篮子暴露于进口价格冲击，传导可能在2026年下半年加剧。日本FY26春斗首轮基本工资涨幅达3.85%，支持日本央行4月加息。澳大利亚通胀上行风险持续，预计5月加息25bp至4.35%。能源供应急剧收紧，LNG价格自2025年底翻倍，煤炭价格上涨超20%。能源出口国（澳大利亚、马来西亚、印度尼西亚）将通过贸易条件改善获得外部平衡支撑，其中澳大利亚受益最大。

主要观点

• 美国伊朗冲突进入第四周，亚洲通胀预期上升，工业与家庭需求面临更多约束。
• 中国：2026年CPI通胀预测上调至0.7%（此前0.1%），PPI通胀预测上调至0.3%（此前-0.7%），反映内需周期回升、能源价格上涨及AI投资周期带来的金属和电子涨势。
• 中国：取消2026年降息20bp的预期，但如果需求动能减弱，央行仍有操作空间。
• 印度：约15.5%的CPI篮子高度易受进口价格冲击，传导在2026年下半年加剧；卢比贬值带来额外价格压力，但可能被更高补贴缓解。
• 日本：FY26春斗首轮基本工资涨幅3.85%，与去年3.84%持平；中小企业工资涨幅3.54%，略低于去年。预计名义工资增长约2.5-3%，实际工资增长取决于原油价格。
• 日本：强劲的工资增长支持日本央行4月加息。
• 澳大利亚：2月整体CPI同比3.7%（前值3.8%），截尾均值CPI同比3.3%，均低于预期；非贸易品通胀仍粘性在5.0%。预计5月加息25bp至4.35%。
• 能源供应急剧收紧：油价突破100美元/桶，LNG基准价格（JKM）自2025年底翻倍，煤炭价格上涨超20%。
• 能源出口国（澳大利亚、马来西亚、印度尼西亚）将通过贸易条件改善获得外部平衡支撑，而非出口量增加。
• 澳大利亚是全球第三大LNG出口国（份额8.5%），也是主要煤炭出口国；马来西亚和印度尼西亚是第二梯队LNG出口国（份额3.2%和1.7%）。
• 假设LNG价格今年上涨15%（对应布伦特78美元/桶），马来西亚、澳大利亚和印度尼西亚的经常账户（占GDP比重）可分别改善36bp、33bp和3bp。
• 马来西亚和印度尼西亚的LNG出口灵活性受限，因国内需求消耗至少60%产量，且产能接近满负荷。
• 澳大利亚在LNG资本支出方面潜力最大，因其气田成熟度较低、基础设施更大更集成。
• 煤炭方面，澳大利亚出口高质煤（5500-6000 kcal/kg），印度尼西亚出口低质煤（4200 kcal/kg），澳大利亚单位出口价格是印度尼西亚的两倍。
• 市场紧张时，高质煤溢价可能扩大；2022年澳大利亚6000 kcal/kg煤相对5500 kcal/kg的溢价曾达286美元/吨。
• 印度尼西亚2026年原计划将产量配额削减约24%，但近期政府表示可能逆转该决定。

论述逻辑

美国伊朗冲突推高全球能源价格 → 亚洲通胀预期上升，工业与家庭需求承压 → 中国通胀预测上调，降息预期取消；印度进口价格冲击风险上升；日本工资增长支持加息；澳大利亚通胀粘性导致加息预期 → 能源出口国（澳大利亚、马来西亚、印度尼西亚）通过贸易条件改善获得外部平衡支撑，但出口量增加空间有限（产能接近满负荷、国内需求占比高） → 澳大利亚因LNG和煤炭双重优势受益最大，马来西亚和印度尼西亚次之。

关键展望

• 中国：若需求动能减弱，央行仍有降息空间。
• 印度：进口价格传导在2026年下半年加剧；补贴可能缓解部分压力。
• 日本：4月货币政策会议可能加息；实际工资增长对原油价格敏感。
• 澳大利亚：5月可能加息25bp至4.35%，取决于1季度CPI数据。
• 印度、韩国、新西兰央行未来两周将召开货币政策会议，预计分别维持利率在5.25%、2.50%和2.25%不变。
• 日本3月核心CPI（除生鲜食品）预计放缓至同比+1.7%，日本央行核心CPI（除生鲜食品和能源）预计放缓至同比+2.3%。
• 韩国3月出口预计同比大增50.5%，CPI预计升至同比2.4%。
• 印度尼西亚3月CPI预计放缓至同比3.3%。
• 印度尼西亚煤炭生产配额正在审查中，可能逆转此前削减24%的计划。

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关键图表

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