农林牧渔行业农产品专题：本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期

摘要

国信证券农林牧渔团队判断，新一轮厄尔尼诺已于2026年5月形成并快速增强，7月Niño3.4月均海温距平升至+1.4℃，预计2026年秋冬达峰并持续至2027年春夏，其中2026年10—12月达到超强级别的概率升至95%，峰值强度突破1950年以来新高的概率为69%。 复盘1960年以来历次厄尔尼诺，白糖在印度、泰国季风减弱与能源价格上行（巴西2026/27新季制糖比回落、印度拟免税进口白糖100万吨）叠加下有望进入上行周期，期间糖价上涨概率约58%、涨幅中位数18%。 棕榈油近95%产量集中于印尼和马来西亚，树龄老化叠加重植不足，厄尔尼诺期间价格上涨概率约74%、涨幅中位数19%，若东南亚减产有望与印尼B50等生物燃料政策共振。 天然橡胶处于产能收缩周期，最近十次厄尔尼诺减产概率升至70%，期间3号烟片胶价格上涨概率约58%、涨幅中位数31%，今年4—5月泰国核心产区开割已推迟半个月以上。 棉花因印度产量占比提升而更脆弱，厄尔尼诺期间棉价上涨概率约42%、涨幅中位数26%。 行业维持“优于大市”评级，建议关注登海种业、隆平高科、海南橡胶。

主要观点

• 新一轮厄尔尼诺已于2026年5月形成并快速增强，预计2026年秋冬达到高峰并持续至2027年春夏，2026年10—12月达到超强级别的概率升至95%，峰值强度突破1950年以来新高的概率上升至69%。

• 监测端海气耦合正反馈持续强化：7月Niño3.4月均海温距平升至+1.4℃，赤道东太平洋部分海域海温距平超过+2.0℃，传统SOI与赤道SOI均降至约负2个标准差；国家气候中心口径下5月Niño3.4指数为+0.96℃，6月第1、2候进一步升至+1.31℃、+1.51℃。

• ENSO呈准周期振荡，相邻暖/冷事件间隔通常约2—7年，厄尔尼诺结束后通常紧接拉尼娜；单次厄尔尼诺与拉尼娜平均持续约9.7个月和11.0个月，1950年以来共出现3轮极强厄尔尼诺（1982-1983、1997-1998、2015-2016）。

• 超强厄尔尼诺往往伴随更高的区域性干旱、洪涝和高温灾害风险：东南亚、印度降水减少，南美西岸和美国南部降水增加，我国可能出现“南涝北旱”等异常天气，全球农产品生产或面临威胁。

• 白糖：2025/26全球糖产量预计1.89亿吨，巴西/印度/泰国合计出口份额接近80%；厄尔尼诺削弱印度和泰国季风导致高温干旱，影响甘蔗产量及含糖量，叠加能源价格上行带动巴西2026/27新季制糖比同比回落、印度计划免税进口白糖100万吨，原糖供给趋紧、糖价有望筑底回升。

• 白糖历史统计：厄尔尼诺导致全球甘蔗减产的概率为41%（最近十次为50%），期间全球白糖价格上涨概率约58%、涨幅中位数18%；2023-2024年强厄尔尼诺因巴西和中国增产幅度更大，糖价区间内跌幅接近30%。

• 玉米：2025/26全球产量约13.3亿吨，美国/中国/巴西占33%/23%/10%；厄尔尼诺致减产概率38%，但三次超强等级厄尔尼诺均曾导致全球玉米减产；厄尔尼诺期间玉米价格上涨概率约70%、中位数13%，拉尼娜期间上涨概率61%、中位数31%；2026/27全球库销比降至20.76%。

• 大豆：产区与玉米重合度高，厄尔尼诺期间减产概率45%（最近十次60%）高于玉米，期间价格上涨概率约63%、中位数8%，1970s石油危机期间区间涨幅高达84%；拉尼娜期间减产概率48%、涨幅中位数13%（本世纪两次强事件区间涨跌幅76%/38%）；若减产确认，全球大豆宽松格局或扭转，大豆及豆粕价格有望反转上行。

• 棉花：2025/26全球产量1.18亿包（约2570万吨），中国/印度/巴西/美国占27%/21%/13%/11%；印度产量占比提升且灌溉条件相对中美较差，全球供应脆弱性增加；厄尔尼诺致减产概率约45%、最近十次高达70%，期间棉价上涨概率约42%、涨幅中位数26%。

• 投资建议：农产品价格若上行，有望带动种子公司或拥有土地资产公司业绩修复，建议关注登海种业、隆平高科、海南橡胶等；农林牧渔行业维持“优于大市”评级；风险为恶劣天气带来的不确定性风险及宏观事件冲击需求风险。

论述逻辑

• 监测事实→事件确认：NOAA于2026年6月11日发布“厄尔尼诺警报”，确认5月赤道中东太平洋海温持续升高、Niño3.4周度海温距平+0.7℃；8月13日最新监测显示7月距平已升至+1.4℃、SOI约负2个标准差，海气正反馈持续强化，厄尔尼诺正在快速增强。

• 概率预报→强度判断：NOAA 8月预报显示事件将于2026年秋冬达峰、持续至2027年春夏，2026年10—12月超强概率95%、峰值破1950年以来纪录概率69%，据此判定本轮强度或创历史新高、农产品供给端风险上升。

• 品种结论→投资映射：农产品价格上行有望带动种子公司或拥有土地资产公司业绩修复→建议关注登海种业、隆平高科、海南橡胶，行业维持“优于大市”评级。

关键展望

• 时间窗口：本轮厄尔尼诺预计于北半球秋冬达到高峰并持续到2027年春季，2026年夏季至2026/27年冬季维持概率100%，2027年2—4月为97%，2027年3—5月仍为82%。

• 强度验证：2026年10—12月达“超强”概率95%、11—1月为90%、12—2月仍有70%（Niño3.4指数达到或超过+2.0℃为超强事件），峰值强度突破1950年以来新高的概率为69%。

• 白糖验证点：若秋冬达超强级别，重点关注南半球巴西关键生长季洪涝风险及北半球印度、泰国关键榨糖季干旱对甘蔗产量和含糖量的影响；极端天气扰动一旦出现，或成为糖价确立新一轮上行周期的重要催化。

• 橡胶验证点：若厄尔尼诺秋冬达峰且触及超强级别，泰国、印尼干旱风险明显上升，短期造成开割推迟、胶乳产出受阻，中期或影响明年新叶形成和下一年度单产，胶价拐点或进一步确认；长期供需基本面反转有赖东南亚长期减产兑现和需求向好。

• 玉米、大豆验证点：警惕本轮厄尔尼诺结束后出现新一轮强拉尼娜（1982-1983、1997-1998年超强厄尔尼诺后均曾出现），届时美洲产区面临极端干旱风险；近年全球玉米和大豆库销比持续下降，一旦减产确认价格或底部反转，全球大豆宽松格局或扭转、大豆及豆粕价格有望反转上行。

• 棉花验证点：印度季风减弱、产区干旱时更易出现减产，后续扰动若发生，有望进一步推升内外棉价。

• 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；宏观事件冲击需求风险等。

推荐标的

• 行业评级：农林牧渔“优于大市”（维持）。

• 登海种业（002041.SZ）：评级“优于大市”，首页相关公司表列示昨收盘39.26元、总市值223,362百万元，EPS 2026E/2027E为0.61/2.97元、对应PE 64/13倍；逻辑为农产品涨价带动种子公司业绩修复。

• 隆平高科（000998.SZ）：评级“优于大市”，首页相关公司表列示昨收盘7.69元、总市值6,169百万元，EPS 2026E/2027E为0.12/0.09元、对应PE 64/85倍。

• 海南橡胶（601118.SH）：评级“优于大市”，附录列示8月27日收盘价6.49元，2025A/2026E/2027E EPS为-0.02/0.06/0.11元；对应拥有土地资产公司受益农产品价格上行的逻辑。

• 附录重点公司盈利预测中，现代牧业、牧原股份、温氏股份、神农集团、海大集团、双汇发展、圣农发展、立华股份、乖宝宠物、天康生物、邦基科技、瑞普生物、华统股份、巨星农牧、新五丰、益生股份、国投丰乐等均为“优于大市”，仅光明肉业为“中性”。

关键图表

图1. 全球大豆供需平衡表

图2. 全球原糖供需平衡表

图3. 全球天然橡胶单产近年下滑明显

图4. 全球大豆主产区种植日历

图5. 1960年以来厄尔尼诺期间全球棉花价格上涨概率约42%，涨幅中位数26%