2026-08-19 · 广发证券 · 公司/行业基本面

广发 CPO NPO

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摘要

广发证券（香港）海外科技团队指出，NVIDIA 于 8 月 14 日宣布面向 Scale-out 的 Spectrum-X CPO 交换机进入量产，据此维持 2026E/2027E 出货 15k/100k 台的预测；台积电已大幅扩充 CPO 测试与检测设备（新增 Insertion 2/3 产能），FAU、shuffle box 及系统组装等关键供应商进展顺利。 Scale-up 方面，基于 NVL576 的 CPO/NPO 系统预计 2H27E 开始导入，第三方研究显示主流托盘配置或为 9-18-9（每个交换托盘 4 颗 ASIC、每颗 ASIC 配 4 个 OE），但 18 个 NVSwitch 托盘 0.75U 的高度带来机械挑战，不排除回退到 10-9-8 结构，且整体架构尚未定案；广发认为托盘配置变化不会实质影响 OE 数量。公司预计 NVIDIA 平台 OE 出货 2027E/2028E 为 600 万/1900 万个，含其他 CSP 平台的总 OE 出货达 1100 万/4000 万个。亚马逊方面，Trainium 4 预计有 3 种配置、其中两种采用 NPO（分别基于 ALAB PCIe Gen7 与 UALink 交换芯片），OE 主流规格为 6.4T，AWS 2H27E/2028E 将消耗 500 万/1200 万个 OE。推荐标的包括 Lumentum（买入）与 Coherent（持有）受益 CW 激光器需求，Browave 受益 shuffle box 放量，Semtech（买入）与 Marvell（买入）受益 TIA/Driver，Tower Semiconductor（买入）受益 NPO PIC 收入敞口。风险为 AI 需求放缓、供给约束与竞争。

主要观点

NVIDIA 于 8 月 14 日宣布面向 Scale-out 的 Spectrum-X CPO 交换机进入量产，广发据此维持 2026E/2027E 出货 15k/100k 台的预测

台积电大幅扩充 CPO 测试与检测设备产能（新增 Insertion 2/3），FAU、shuffle box、系统组装等关键供应商进展良好

基于 NVL576 的 Scale-up CPO/NPO 系统预计 2H27E 开始导入；8 月 12 日腾讯新闻引用的第三方研究报告显示，NVL576 机架主流配置或为 9-18-9 托盘设计，每个交换托盘容纳 4 颗 ASIC、每颗 ASIC 配 4 个 OE

18 个 NVSwitch 托盘预计各为 0.75U 高度，对与交换 ASIC 配对的部分元件构成机械挑战，不排除回退到 10-9-8 替代结构；因跨机架 Scale-out 需要更多交换 ASIC，架构仍未定案，但托盘配置变化预计不会实质影响 OE 数量

广发现预计 NVIDIA 平台 OE 出货 2027E/2028E 分别为 600 万/1900 万个（NVIDIA 侧为 3.2T NPO）

含其他 CSP 平台在内，总 OE 出货 2027E/2028E 达 1100 万/4000 万个；Figure 1 显示 NVIDIA 3.2T NPO 为 6/19、AWS 6.4T NPO 为 5/12、其他 CSP NPO 2028E 为 900 万

Figure 1（NPO OE 出货预测，百万个）：2027E 总量 11（NVIDIA 6 + AWS 5），2028E 总量 40（NVIDIA 19 + AWS 12 + 其他 CSP 9）

亚马逊 Trainium 4 预计有 3 种配置、其中两种采用 NPO：一种基于 ALAB PCIe Gen7，另一种基于 UALink 交换芯片；UALink 64 卡系统有望成为主流形态，PCIe Gen7 或为早期方案

Trainium 4 预计还将采用 NVIDIA NVLink Fusion 并类似 NVL576 设计部署 NPO；OE 主流规格为 6.4T，AWS 2H27E/2028E 将为 Trainium 4 消耗 500 万/1200 万个 OE

Browave（3163 TT）：CPO shuffle box 贡献显著，预计市占率约 50%，4Q26E 出货放量（每季 1 万+），1H27E 进一步加速

风险提示：AI 需求放缓、供给约束、竞争

评级基准为恒生指数：买入对应跑赢基准 10% 以上，持有为相对表现 -10% 至 10%，跑输为落后基准 10% 以上

论述逻辑

NVIDIA 官宣 Spectrum-X CPO 量产 → 台积电扩充测试检测产能（Insertion 2/3）与 FAU/shuffle box/系统组装供应商进展 → 印证并维持 2026E/2027E 15k/100k 台 Scale-out CPO 出货预测 → Scale-up 侧由 NVL576 2H27E 导入时间表 + 第三方 9-18-9 托盘方案（0.75U 机械瓶颈或回退 10-9-8、架构未定但预计不影响 OE 数量）→ 推得 NVIDIA 平台 OE 出货 600 万/1900 万（2027E/2028E）→ 叠加 AWS Trainium 4 双 NPO 方案（6.4T 为主，2H27E/2028E 消耗 500 万/1200 万 OE）与其他 CSP 需求 → 汇总为总 OE 出货 1100 万/4000 万 → 按 OE/光器件价值链映射到 CW 激光器、shuffle box、TIA/Driver、NPO PIC 等受益环节 → 落地到 LITE（买入）、COHR（持有）、Browave、SMTC（买入）、MRVL（买入）、TSEM（买入）的标的推荐

关键展望

基于 NVL576 的 Scale-up CPO/NPO 系统预计 2027 年下半年开始导入，是关键验证时间窗口

NVL576 机架托盘架构（9-18-9 与 10-9-8 之争）尚未定案，为后续观察点，但广发预计托盘配置变化不会实质影响 OE 数量

Browave 的 shuffle box 预计 4Q26E 出货放量（每季 1 万+），并在 1H27E 进一步加速

AWS 为 Trainium 4 消耗的 OE 预计 2H27E 为 500 万个、2028E 为 1200 万个

Scale-up NPO 总 OE 出货预测：2027E 1100 万个、2028E 4000 万个，其中其他 CSP 2028E 贡献 900 万个

风险：AI 需求放缓、供给约束、竞争