2026-08-17 · 国泰海通 · 公司/行业基本面

朱军军尹伊君行业研究行业定期原油行业月报：全年去库幅度扩大，Q4调整为紧平衡

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摘要

石油与天然气行业维持“增持”评级，核心判断为地缘反复、海峡开放进程一波三折背景下，Q3去库维持下油价易涨难跌，但上方空间有限。 2026年7月国际油价反弹后偏强震荡，布伦特原油均价83.97美元/桶，同比+20.7%，环比-0.5%，月内先后受停火协议终结、伊朗再次关闭霍尔木兹海峡、胡塞武装袭击沙特油轮等供应风险扰动，月末美伊暂时停火后油价回落。供应端，受地缘冲突影响，IEA和EIA同步下调Q3、Q4供应预测，2026年全球原油总供应分别为102.0和100.8百万桶/日，同比分别-4.3、-5.3百万桶/日。需求端三大机构预测分歧，IEA、EIA、OPEC预计2026年全球原油总需求分别为103.3、102.73和105.7百万桶/日，同比分别-1.13、-1.23、+0.62百万桶/日。库存端，7月全球原油去库38.1百万桶，其中陆地库存去化16.0百万桶至近六年同期最低位，美国战略储备去库20.8百万桶；IEA和EIA将2026年全年供需平衡调整为-1.3和-1.9百万桶/日，去库幅度扩大，26Q3-Q4供需平衡IEA为-1.8、+0.2百万桶/日、EIA为-3.84、-0.63百万桶/日，Q4调整为紧平衡。投资上，油价较前期回落背景下，推荐成本和需求端压力缓解、景气有望改善的聚酯行业龙头新凤鸣、桐昆股份，以及炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化，重点公司盈利预测表所列11家公司评级均为“增持”。

主要观点

行业与油价总览：石油与天然气行业评级“增持”；2026年7月国际油价反弹后偏强震荡，布伦特原油均价83.97美元/桶，同比+20.7%，环比-0.5%，月内先后受停火协议终结、伊朗再次关闭霍尔木兹海峡、胡塞武装袭击沙特油轮等供应风险扰动，月末美伊暂时停火后油价回落。

油价判断：地缘反复、海峡开放进程一波三折，Q3去库维持下易涨难跌，但上方空间有限；反弹驱动来自全球多地库存低位、曼德海峡航运受影响、IEA库存释放接近尾声、俄罗斯制裁恢复、中国原油进口增加等缓冲措施变化，上方受制成品油需求旺季将过及临近中期选举地缘激化概率较低。

供应预测下调：IEA和EIA将2026年全球原油总供应下调至102.0和100.8百万桶/日，同比分别-4.3、-5.3百万桶/日，较上月调整-0.6、-1.07百万桶/日；对2027年预测为110.3、109.74百万桶/日，同比+8.3、+8.92百万桶/日。

供应结构：2026年供应减量主要来自OPEC+（IEA、EIA预计同比-5.0、-4.96百万桶/日），非OPEC+预测分歧（+0.7、-0.33百万桶/日）；OPEC+于2026年7-9月继续增产18.8万桶/日（7国参与），为逐步退出2023年4月宣布的165万桶/日额外自愿减产计划的一部分。

OPEC+产量：7月产量环比回升、偏离目标产量幅度缩小，7月产量比目标产量低6705千桶/日；沙特7月产量7352千桶/日（同比-2098千桶/日）、出口4662千桶/日（同比-1208千桶/日）；OPEC-8国7月产量14896千桶/日，低于目标产量5498千桶/日。

俄罗斯与伊朗：俄罗斯7月产量9045千桶/日（同比-207千桶/日），原油出口平均5608千桶/日（同比+1275、环比-735千桶/日）；伊朗7月产量2478千桶/日，出口895千桶/日（同比-735千桶/日）。

美洲产量：截至2026年7月底美国钻机数588部（较5月底+15部），原油产量1380万桶/天（较6月底-0.6万桶/天），库存井（DUC）4935座环比减少44口；巴西7月产量4378千桶/日（同比+398千桶/日），圭亚那902千桶/天（同比+238千桶/日）。

需求预测分歧与下修：IEA、EIA、OPEC预计2026年全球原油总需求分别为103.3、102.73、105.7百万桶/日，同比分别-1.13、-1.23、+0.62百万桶/日，较上月调整-0.18、-0.04、-0.2百万桶/日；受高价影响Q2存在需求破坏，IEA全面下修需求（柴油、汽油、石脑油分别同比-548、-318、-182千桶/日），需求增量主要来自美国（+0.12百万桶/日），中国、印度分别-0.19、-0.01百万桶/日。

炼厂开工：7月美国炼厂平均开工率96.5%（同比+1.08个百分点），净原油投入17183千桶/天（同比+1.28%）；中国主营炼厂开工率70.3%（同比-11.05、环比+2.85个百分点），独立炼厂开工率51.8%（环比+0.43个百分点）。

库存低位：7月全球原油去库38.1百万桶，其中浮仓增加17.4百万桶、陆地库存去化16.0百万桶，陆地库存去化至近六年同期最低位；7月中国库存增加2.8百万桶、欧洲增加1.4百万桶，美国商业库存去库1.4百万桶、战略储备去库20.8百万桶。

供需平衡趋紧：IEA和EIA预计2026年全年供需平衡-1.3和-1.9百万桶/日，较上月分别调整-0.40、-1.02百万桶/日，去库幅度扩大；26Q3-Q4供需平衡IEA为-1.8、+0.2百万桶/日，EIA为-3.84、-0.63百万桶/日，Q4调整为紧平衡。

投资建议：油价较前期回落、反弹空间有限，推荐成本和需求端压力缓解、景气有望改善的聚酯行业龙头新凤鸣、桐昆股份，以及炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化。

论述逻辑

7月中东地缘事件（美国称停火协议终结、伊朗再次关闭霍尔木兹海峡、胡塞武装袭击沙特油轮）推升供应风险忧虑 → 油价上涨；月末美伊暂时停火并有望开启新谈判 → 供应担忧减弱、油价回落，全月布伦特均价83.97美元/桶、同比+20.7%。

地缘冲突影响供给 → IEA和EIA均下调Q3供应预测、Q4供应同步下调 → 2026年全年全球原油总供应下调至102.0和100.8百万桶/日。

高油价 → Q2出现需求破坏、负反馈效应随时间推迟逐步减缓 → IEA、EIA下修2026年需求（103.3、102.73百万桶/日），但OPEC预计维持增长（105.7百万桶/日）。

供应下调幅度大于需求调整 → IEA和EIA将2026年供需平衡调整为-1.3、-1.9百万桶/日，去库幅度扩大 → 7月陆地库存已去化至近六年同期最低位 → 底部支撑下Q3油价易涨难跌。

成品油需求旺季将过+临近中期选举地缘激化概率较低 → 上方空间有限、油价回落 → 成本和需求端压力缓解 → 聚酯、炼化龙头景气有望改善 → 推荐新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化。

关键展望

后续重点关注三大验证点：中东地缘与航运（霍尔木兹海峡油轮通行量、通航恢复进度及地缘是否再有扰动）、OPEC+产量执行（海峡开放后的增产政策将直接改变供给预期）、宏观美元流动性（美联储通胀与就业数据影响降息节奏，美元走强利空美元计价原油）。

季度平衡预测：预计26Q3-Q4全球原油市场供需平衡分别为-1.8、+0.2百万桶/日（IEA）和-3.84、-0.63百万桶/日（EIA），Q3-Q4平衡趋紧调整，Q4调整为紧平衡。

2027年展望：IEA和EIA对2027年全球原油供应预测分别为110.3、109.74百万桶/日，同比+8.3、+8.92百万桶/日，OPEC+和非OPEC+均有贡献。

风险提示：原油价格大幅波动；OPEC+产量政策变化；非OPEC+产油国产量增速过快；全球经济增速放缓、原油需求下滑；地缘局势变化等。

朱军军 尹伊君 行业研究 行业定期 原油行业月报：全年去库幅度扩大，Q4调整为紧平衡

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主要观点

论述逻辑

关键展望

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朱军军尹伊君行业研究行业定期原油行业月报：全年去库幅度扩大，Q4调整为紧平衡