高盛 阿森迪亚制药（ASND.US）：全球CNP专利诉讼和解消除了悬顶之剑

摘要

高盛于2026年8月31日报告，Ascendis Pharma（ASND）与BioMarin（BMRN）当日晨间宣布全球和解，一揽子了结围绕Yuviwel（TransCon CNP）的全部专利纠纷，包括进行中的ITC调查及巴西、丹麦、德国、韩国、美国的诉讼。 ASND获得BMRN相关CNP专利许可，覆盖现有及潜在未来全部适应症（含软骨发育不全与软骨发育低下）以及COACH研究在测的联合用药潜力；作为对价，ASND按美国净销售额的20%（追溯至首次商业销售）、欧盟/巴西/韩国净销售额的18%支付专利费至2030年5月。 高盛认为和解消除了Yuviwel的悬顶之剑及因专利侵权被理论性下市的熊市恐惧（并强调该情形因缺乏可比先例本就极不可能），且因Yuviwel上市尚处早期、协议2030年到期，近期财务影响有限。 投资逻辑维持不变：以Yorvipath放量为主、Yuviwel为增量，维持买入评级。 高盛预测公司收入（百万欧元）由2025年720.1增至2026E的1,383.4、2027E的1,943.4、2028E的2,368.4，EBITDA由2025年-113.3转正至2026E的500.1、2027E的790.6、2028E的1,096.4。 主要风险为Skytrofa/Yorvipath/Yuviwel销售不及预期、美欧日监管风险、竞品数据或获批以及管线补充失败。

主要观点

• ASND与BMRN宣布全球和解，一次性了结围绕Yuviwel（TransCon CNP）的全部专利纠纷，包括进行中的ITC调查及巴西、丹麦、德国、韩国、美国五地诉讼

• ASND获得BMRN相关CNP专利许可，覆盖现有及潜在未来全部适应症（含软骨发育不全、软骨发育低下），以及与其他疗法的联合使用（如COACH研究在测）

• 对价为专利费：美国净销售额的20%（追溯至首次商业销售），欧盟、巴西、韩国净销售额的18%，支付至2030年5月

• 高盛视和解为消除Yuviwel悬顶及因专利侵权被理论性下市的熊市情形担忧，同时强调其本就因缺乏可比先例而认为下市概率极低

• 近期财务影响有限：Yuviwel上市处于早期阶段，且和解2030年到期

• 投资逻辑不变：以Yorvipath上市放量为主要驱动，Yuviwel放量属增量贡献；维持买入评级

• 现价247.91美元（8月28日收盘），对应上行空间23.0%

• 高盛预测收入（百万欧元）2025年720.1、2026E 1,383.4、2027E 1,943.4、2028E 2,368.4；EBIT（百万欧元）由2025年-136.3转正至2026E 485.8、2027E 768.0、2028E 1,074.2

• EBITDA（百万欧元）由2025年-113.3转正至2026E 500.1、2027E 790.6、2028E 1,096.4

• 四大关键风险：Skytrofa、Yorvipath、Yuviwel销售不及预期；美国、欧盟、日本的初始批准或标签扩展监管风险；竞品疗效/安全性更优或同类别竞品获批；管线无法持续或补充

论述逻辑

• ASND与BMRN全球和解终结ITC及五国诉讼，ASND以专利许可换取确定的权利（覆盖全部现有/未来适应症与联合用药）→ 代价为20%（美国）/18%（欧盟、巴西、韩国）的专利费至2030年5月 → 因Yuviwel上市早期、销售基数小且协议有时限，专利费对近期财务影响有限 → 因专利侵权被下市的熊市尾部风险（高盛本就认为极低概率）被彻底消除 → 投资主线回归Yorvipath放量为主、Yuviwel为增量 → 维持买入，以DCF为核的305美元目标价不变

关键展望

• 专利费支付期至2030年5月，和解协议2030年到期后Yuviwel相关专利费负担自然终止

• 12个月目标价305美元、买入评级，对应现价247.91美元有23.0%上行空间

• 后续验证主线：Yorvipath上市放量与Yuviwel放量节奏为投资案例核心；Yuviwel与其他疗法的联合使用潜力（COACH研究在测）已获许可覆盖

• 需跟踪的监管与竞争风险时间窗口：美国、欧盟、日本的初始批准或标签扩展，以及同类别竞品数据与获批

推荐标的

• BioMarin（BMRN）为和解对手方，由高盛分析师Salveen Richter覆盖，本报告未给出其评级或目标价