刘俊 边文姣 苗雨菲 王嵩 戚腾元 公司研究 事件点评 思格新能（06656）：储能2.0时代领军者

摘要

华泰证券首次覆盖思格新能（6656 HK）并给予“买入”评级，目标价设定为371.8港币，对应2026年17.7倍PE。 公司作为全球领先的分布式储能一体机龙头，核心团队脱胎于华为，具备深厚的电力电子与AI技术基因。 凭借首创的五合一一体机Sigenstor，公司精准卡位欧洲与亚太等高毛利市场，2025年综合毛利率稳超50%。 全球能源转型与各国政策密集催化，正推动分布式储能需求共振向上，当前大部分国家配储率不足1%，成长空间广阔。 公司在筑牢户储高端市场基本盘的同时，通过Neo系列向中端市场下沉，并加速工商储与大储的放量。 此外，公司前瞻布局SST等AIDC电源方案，有望充分受益于全球能源转型与算力时代能源需求共振。 分析师预计公司2026至2028年归母净利润将分别达到45.06亿元、63.36亿元和78.52亿元。

主要观点

• 首次覆盖思格新能给予“买入”评级，目标价371.8港币，对应2026年17.7xPE。预计公司2026/27/28年归母净利润实现45.06/63.36/78.52亿元。

• 2024年公司以28.6%的市占率位列全球可堆叠分布式光储一体机市场第一，2025年综合毛利率达50%以上。

• 旗舰产品Sigenstor首创五合一设计，产品故障率仅约千分之三，显著优于行业百分之三的平均水平，可实现15分钟极简安装。

• 公司深度绑定172家头部分销商和1.7万名安装商，在澳洲、爱尔兰、瑞典等市场市占率达20%以上。

• 2025年公司欧洲与亚太市场合计贡献营收90%以上，两大核心市场区域毛利率均稳居50%以上。

• 全球能源转型迎来政策催化，当前大部分国家配储率不足1%，澳洲政府推出2026-30年72亿澳元的家庭储能补贴。

• 公司2026年推出Sigen Neo系列，聚焦核心功能实现降本降价，向中端市场下沉，打开营收规模天花板。

• AI技术深度赋能产品，自研mySigen App实现AI调控，在欧洲测试可帮用户节约50%以上电费，并发布新一代能源智能体。

• 公司工商储与大储即将进入放量阶段，斩获中东2.2GWh大储订单，并前瞻布局SST等AIDC电源方案（预计2026年落地）。

论述逻辑

• 全球能源转型加速，高比例新能源并网放大调峰保供需求，传统能源成本上行叠加政策补贴密集落地，驱动分布式储能迈向平价，市场需求景气向上。

• 公司脱胎于华为体系，电力电子与AI底层能力深厚，首创五合一一体机实现极简安装与超低故障率，产品力契合高端分销渠道。

• 依托极致产品力与渠道黏性，公司精准卡位欧洲与澳洲高毛利市场，构筑深厚护城河并实现营收与利润的跨越式增长。

• 公司在筑牢户储基本盘的同时，利用Neo系列下沉中端市场，并依托电力电子优势向工商储、大储及AIDC电源赛道延伸，打开中长期成长空间。

• 基于全球储能需求共振与公司全场景拓展能力，分析师给予其“买入”评级及371.8港币目标价。

关键展望

• 根据弗若斯特沙利文预测，全球分布式储能（户储+工商储）市场规模有望在2030年达到307.9GWh，2025-30年CAGR达24.3%。

• 工商储与大储业务预计2026年实现从零到一突破，并于2027年起加速放量，成为公司重要的营收增量来源。

• 预计公司2026/27/28年储能产品业务实现收入181.9/306.7/396.8亿元，同比+118%/69%/29%。

• SST样机预计于2026年落地，切入AIDC电源赛道，打开更广阔的长期成长空间。

• 风险提示：需关注新市场拓展的不确定性、储能需求不及预期以及上游原材料价格上涨风险。

推荐标的

• 思格新能 (6656 HK)：首次覆盖给予“买入”评级，目标价371.80港币。公司是全球领先的分布式储能一体机龙头，凭借技术与渠道优势卡位高毛利市场，工商储、大储及AIDC电源打开长期成长空间。