2026-09-08 · 天风证券 · Flow / Positioning

金属与材料行业研究周报：海外流动性预期反复，静待金九旺季

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摘要

本篇周报覆盖8月31日至9月4日有色金属市场，维持行业“强于大市”评级，核心判断为海外流动性预期反复、金九旺季需求尚待兑现，短期价格或受宏观扰动波动加大。本周申万有色指数下跌5.01%，跑输沪深300指数3.69pcts，其中能源金属（-8.81%）与小金属（-8.55%）领跌。美国8月非农新增就业16.2万人远超预期的5.6万人，ISM服务业价格指数升至72.6、创2022年8月以来最高，加息预期强化压制金价，COMEX金下跌0.54%至4430美元/盎司，但中国央行已连续21个月增持黄金，黄金中长期战略配置价值有望持续提升。基本金属分化中铜铝偏强：LME铜上涨0.65%至14379美元/吨、全球显性库存去库0.2万吨至114.1万吨、国内社库降至新低；LME铝上涨1.67%至3296美元/吨、国内铝社会库存去库3.2万吨至78.9万吨，预计铝价偏强震荡。能源金属宽幅震荡：电池级碳酸锂下跌0.77%至15.2万元/吨，钴受下游刚需疲软拖累，镍受中东冲突与加息预期压制且不锈钢旺季不旺。稀土氧化镨钕上涨0.98%至74.4万元/吨、窄幅调整；钨需求低迷偏弱运行；钼承压盘整但预计下周有望止跌回暖；锑因矿端供应偏紧稳中偏强，铟供需弱稳持稳。报告提示下周美国非农就业报告及美国核心通胀、国内社融数据是关键验证点，风险包括宏观政策、下游需求不及预期与价格波动。

主要观点

行情回顾：本周申万有色指数下跌5.01%，跑输沪深300指数3.69pcts；能源金属（-8.81%）与小金属（-8.55%）领跌，贵金属、金属新材料、工业金属分别下跌3.06%、3.45%、3.74%，深圳新星、隆达股份、山东黄金、豪美新材、图南股份等涨幅领先。

宏观数据强化加息预期：美国8月非农新增就业16.2万人显著高于预期的5.6万人，失业率维持4.1%；8月ISM制造业PMI由55.6回落至54.6，服务业PMI由54.1升至55.4、价格指数由70.3升至72.6创2022年8月以来最高，就业韧性与通胀黏性并存。

贵金属价格承压：COMEX金下跌0.54%至4430美元/盎司，SHFE金下跌3.33%至966元/克，SPDR黄金持仓增加9.7吨至1052吨；COMEX银下跌1.17%至65美元/盎司，SLV白银持仓减少20.6吨至15339吨。

黄金中长期战略配置价值有望持续提升：中国央行已连续21个月增持黄金，叠加美元信用重估、全球储备资产多元化及地缘政治不确定性；地缘风险溢价难以完全消退，预计下周黄金及白银大概率维持区间震荡。

铜供给偏紧去库延续、铜价重心上移：LME铜上涨0.65%至14379美元/吨，全球铜显性库存去库0.2万吨至114.1万吨，铜TC下跌7.4美元/干吨至-201.7美元/干吨；国产货源较少叠加冶炼厂检修及出口预期，国内社库降至新低，预计市场延续去库。

铝供应高位维稳、铝价偏强震荡：LME铝上涨1.67%至3296美元/吨，SHFE铝上涨1.55%至24290元/吨；LME铝库存去库0.2万吨至24.5万吨，国内铝社会库存去库3.2万吨至78.9万吨，预焙阳极及火电电价上涨下行业理论利润仍处高位。

锂供需双增博弈、锂价宽幅震荡：电池级碳酸锂下跌0.77%至15.2万元/吨，氢氧化锂下跌0.79%至14万元/吨；锂盐企业检修后逐步复产、锂精矿持续到港，电池厂排产增长、磷酸铁锂开工高位但未见大规模补库，低库存及刚需构成下方支撑，远期供给宽松预期限制上行。

钴镍宽幅震荡：钴下跌0.33%至30.3万元/吨、MB钴（标准级）上涨0.49%至25.5美元/磅，下游接货意愿低迷、有价少市格局贯穿全周；LME镍上涨0.39%至16835美元/吨并累库0.2万吨至27.1万吨，中东冲突与加息预期压制、印尼天气引发供应担忧，不锈钢旺季不旺。

稀土供给整体平稳、价格窄幅调整：轻稀土氧化镨钕上涨0.98%至74.4万元/吨，氧化镝下跌0.34%至146.5万元/吨、氧化铽下跌0.51%至676.5万元/吨；预计镨钕价格坚挺运行、镝铽价格或大稳小动。

钨需求持续低迷、钨价偏弱运行：黑钨精矿（>65%）下跌0.72%至41.6万元/标吨，APT下跌0.67%至59.4万元/吨，钨粉下跌1.6%至92万元/吨；硬质合金、特钢等终端订单平淡，成交多局限于刚需补库，行情缺少有力向上驱动。

钼锑铟分化：钼铁（FeMo60-C）下跌0.44%至33.9万元/吨，需求修复不及预期但钢企检修进入尾声，预计下周钼市有望止跌回暖；锑锭持平至10.3万元/吨、矿端供应偏紧稳中偏强；粗铟持平至510万元/吨、精铟持平至530万元/吨，供需弱稳持稳整理。

论述逻辑

美国8月非农新增16.2万人远超预期5.6万人、ISM服务业价格指数72.6创2022年8月以来最高 → 加息预期强化、海外流动性预期反复，压制黄金及有色板块风险偏好（申万有色指数本周下跌5.01%）→ 但各品种基本面支撑明显分化：铜因国产货源少、冶炼厂检修及出口预期社库降至新低，铜价重心上移；铝供应高位维稳、国内外库存延续去化，铝价偏强震荡 → 能源金属中锂供需双增、钴下游刚需疲软、镍宏观与供应交织，价格均宽幅震荡 → 稀土供需平稳窄幅调整，锡在宏观利空与低库存间高位震荡，钨钼需求低迷承压，锑矿端偏紧稳中偏强，铟弱稳整理 → 报告结论：短期金属价格或受宏观扰动波动加大，静待金九旺季需求兑现，维持金属与材料行业“强于大市”评级。

关键展望

下周美国非农就业报告是最重要的宏观催化剂：数据明显走弱则加息预期可能迅速降温、为金价提供反弹窗口，保持韧性则继续强化紧缩预期施压金价；美伊冲突反复性与霍尔木兹海峡脆弱现状意味着风险溢价难以完全消退，预计下周黄金及白银大概率维持区间震荡。

铜：下周美国核心通胀、国内社融等宏观数据将对铜价形成较大影响；随检修结束及订单增加，需求存在回暖势头，预计市场延续去库，短期需关注宏观扰动带来的价格波动及月差进一步走扩的可能。

铝：新疆新产能后续或逐步释放，海外中东产能继续复产、印尼越南继续投放新产能；下游需求预计增加，国内铝锭社会库存预计延续震荡去库，但铝价持续走高抑制下游采购或旺季需求不及预期将使去库节奏放缓，预计电解铝价格偏强震荡。

能源金属：碳酸锂供需双增、多空博弈持续，预计短期现货价格区间震荡运行；电解钴预计延续宽幅震荡偏弱、趋势反转动力不足，关注下游补库节奏、终端排产修复及国际MB钴价；电解镍短期多空交织、价格延续宽幅震荡，印尼天气引发的水源短缺担忧下镍生产存在减产风险，市场观望旺季订单兑现情况。

稀土与小金属：镨钕成本端支撑较强、等待下游订单进一步跟进，预计镨钕价格坚挺运行、镝铽价格或大稳小动；锡价预计在宏观流动性压制与供需紧平衡支撑下维持高位宽幅震荡；钨市偏弱震荡、行情看终端需求能否改善；钼方面钢企检修陆续进入尾声，预计下周钼市有望止跌回暖、关注后续钢招结果；锑产品短期以区间震荡为主、下方存在小幅试探性下调可能；铟市预计僵持盘整、主流价格大体维稳。