高盛 影石创新（688775.SS）：新旗舰360 度相机上市：战略性内存采购支持出货量增长；维持买入评级

摘要

高盛维持影石创新（688775.SS）买入评级，12个月目标价269元人民币，基于18.6倍2030E市盈率、以13.5%股本成本折回2027E。 2Q26收入同比增长31%、环比增长22%至30亿元，在内存成本高企背景下仍体现品牌认知与产品创新的吸引力。 据管理层，公司已实施约20亿元的战略性内存采购以锁定供应。 2026年8月公司发布新旗舰360相机X6，起售价3,999元，传感器面积较X5增加33%，算力提升500%。 高盛列举五大长期增长动力，包括高端品牌形象、研发能力、运动与360相机市场领先地位、丰富配件生态及供应链多元化。

主要观点

• 2Q26收入同比增长31%、环比增长22%至30亿元人民币，高内存成本下仍体现品牌与产品创新对客户的吸引力

• Exhibit 1业绩快照显示毛利率为50.2%/45.2%/38.3%，净利率为14.8%/3.4%/-1.8%，利润率逐期走弱

• 据管理层，公司实施约20亿元人民币的战略性内存采购，已锁定内存供应

• 高盛列出五大长期增长动力：高端品牌形象、强研发能力提升用户体验、运动与360相机市场领先且新品类扩张、丰富配件拓展应用场景并吸引潜在客户、供应链多元化缓解内存供应紧张

• 新旗舰360相机X6于2026年8月上市，起售价3,999元：双方形传感器面积较X5增加33%，搭载8核3.3GHz 4nm CPU加两颗专用影像芯片，算力提升500%、时钟速度加快106%，并配备自研AI视频剪辑软件

• 维持买入评级，12个月目标价269元，基于18.6倍2030E市盈率折回2027E（股本成本13.5%）；目标倍数由消费电子同业PEG&M（2026E市盈率对2027E净利润增速与营业利润率）相关性推导

• 同业PEG&M比较中，影石目标市盈率18.6倍，高于同业平均16.7倍；Apple 34.4倍、Garmin 25.7倍、Xiaomi 20.1倍、Dell 20.6倍、Ricoh 14.1倍、Asus 13.6倍、Samsung 3.6倍

• 目标价历史显示，2026年2月8日报告目标价为311.00元（当日收盘价223.37元），本次报告目标价为269元

论述逻辑

• 成本与供应压力 → 管理层以约20亿元实施战略性内存采购锁定供应 → 供应链多元化对冲内存供应紧张的影响

• X6旗舰上市（起售价3,999元、算力提升500%）叠加五大长期增长动力 → 吸引更多潜在用户并驱动出货增长 → 高盛长期看好并维持买入，12个月目标价269元（18.6倍2030E市盈率按13.5%股本成本折回2027E，倍数由同业PEG&M相关性得出）

关键展望

• X6（2026年8月上市）后续出货表现是关键验证点：高盛认为持续的新品发布将吸引更多潜在用户并驱动未来出货增长

• 约20亿元战略内存采购已保障内存供应，缓解供应紧张对出货的影响

• 评级与价格锚：买入评级、12个月目标价269元人民币（18.6倍2030E市盈率折回2027E）

• 模型列示毛利率在39.4%后回升至40.4%、净利润在929、1,032后回升至2,328，可作为利润率修复的观察基准

推荐标的

• 影石创新 Insta360（688775.SS）：维持买入评级；高盛长期看好其增长，基于高端品牌形象、研发能力、市场领先地位、配件生态与供应链多元化五大动力

• 目标价269元人民币（12个月）：基于18.6倍2030E市盈率、以13.5%股本成本折回2027E，目标倍数由消费电子同业PEG&M相关性推导

关键图表

图1. 影石创新2Q26业绩概览

图2. Insta360 X6 360度相机

图3. 盈利预测调整（Earnings revision）

图4. Insta360 12个月预期P/E

图5. 2030E目标市盈率来自可比公司2026-2027E PEG与利润率

图6. Insta360折算P/E（discounted P/E）