瑞银：可能的非二元投资

原标题：The likely non-binary investments

摘要

瑞银全球股票策略团队指出，许多投资决策取决于中东局势的演变，因此寻找在多数情景下可能表现优异的资产或主题。报告提出六大非二元投资方向：美国以外的能源独立（可再生能源、输配电、电气化、核能/铀）、英国2年期国债收益率（预计不会超过远期曲线4.4%）、巴西（净石油和食品出口国，实际利率约9%，相对全球市盈率低于常态20%）、部分防御性股票（欧洲医疗设备和家庭用品超卖）、黄金（TIPS收益率下降或美元走弱均利好），以及欧洲央行在持续冲突中加息的风险。报告强调，当前市场仓位中性，CTA仓位已回落但未至历史低位。

主要观点

• 许多长期投资者自2月27日以来因担心中东和解导致市场逆转而不愿大幅调整仓位，因此仓位中性。
• CTA仓位已回落但未至历史低位，预计短期内将继续卖出股票。
• 美国以外的能源独立：无论中东结果如何，政府将聚焦能源独立（如欧盟REPowerEU 3000亿欧元），受益领域包括：可再生能源（Orsted、Grenergy、Solaria）、输配电（National Grid、SSE、Redeia、ENEL）、电气化（Nexans、Prysmian、Siemens Energy、Schneider、Hyosung、Hitachi、Doosan、Harbin Electric、Huaming）和储能（Andritz、Wartsila、CATL、BYD）、核能/铀（Cameco、Boss）。
• 英国2年期国债收益率：瑞银预计不会超过远期曲线4.4%，理由包括英国政策已高于中性水平75bp、劳动力定价权弱、公共部门工资增速约6%难以加速、财政紧缩力度小于乌克兰危机后。
• 与英国2年期收益率最相关的三个行业依次为：房地产、房屋建筑商和公用事业。瑞银对Landsec、Shaftesbury、Pennon给予买入评级。
• 巴西：若中东危机持续，巴西作为净石油（占GDP 1.3%）和净食品出口国（占GDP 3%）将受益；实际利率约9%，相对全球市盈率低于常态20%，历史上在美元走弱时表现最佳。
• 防御性股票：整体未定价PMI放缓（尤其是制药），欧洲医疗设备和家庭用品异常超卖。买入评级的防御股包括：AstraZeneca、Bayer、Eli Lilly、Merck、Roche、Abbott、Alcon、Boston Scientific、Colgate、P&G、Reckitt Benckiser。
• 黄金：若危机缓解，TIPS收益率下降（每降1%金价涨8%），央行紧急抛售减少；若危机持续，地缘对冲和主权评级下调风险上升。黄金股交易于市场市盈率近一半，接近历史低位，低于常态约65%。
• 欧洲央行政策风险：瑞银预计在所有中东情景下欧洲央行将在6月加息；欧洲GDP潜在冲击大于其他主要地区，可能重演2008年7月和2011年的政策错误。

论述逻辑

中东冲突导致投资决策高度不确定 → 寻找无论冲突解决或延长均可能表现的非二元资产 → 能源独立受政府政策驱动（如REPowerEU）→ 英国利率受制于经济疲软和财政约束 → 巴西受益于大宗商品出口和低估值 → 防御股超卖但未定价衰退 → 黄金受多重因素支撑 → 欧洲央行加息风险可能加剧经济下行。

关键展望

• 瑞银预计英国2年期国债收益率年底不会超过4.4%。
• 瑞银预计欧洲央行将在2026年6月加息，无论中东情景如何。
• 若危机持续，巴西实际利率约9%，相对全球市盈率低于常态20%。
• 黄金股交易于市场市盈率近一半，低于常态约65%。
• 报告未明确给出时间窗口或目标价。

推荐标的

• Orsted：可再生能源，受益于能源独立。
• Grenergy：可再生能源。
• Solaria：可再生能源。
• National Grid：输配电，CPI挂钩。
• SSE：输配电。
• Redeia：输配电。
• ENEL：输配电。
• Nexans：电气化。
• Prysmian：电气化。
• Siemens Energy：电气化。
• Schneider：电气化。
• Hyosung：电气化。
• Hitachi：电气化。
• Doosan：电气化。
• Harbin Electric：电气化。
• Huaming：电气化。
• Andritz：储能。
• Wartsila：储能。
• CATL：储能。
• BYD：储能。
• Cameco：核能/铀。
• Boss：核能/铀。
• Landsec：英国房地产，买入评级。
• Shaftesbury：英国房地产，买入评级。
• Pennon：英国公用事业，买入评级。
• AstraZeneca：防御性股票，买入评级。
• Bayer：防御性股票，买入评级。
• Eli Lilly：防御性股票，买入评级。
• Merck：防御性股票，买入评级。
• Roche：防御性股票，买入评级。
• Abbott：防御性股票，买入评级。
• Alcon：防御性股票，买入评级。
• Boston Scientific：防御性股票，买入评级。
• Colgate：防御性股票，买入评级。
• P&G：防御性股票，买入评级。
• Reckitt Benckiser：防御性股票，买入评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。