伯恩斯坦：— 北美数据中心制冷与电气设备采购现状——30张图表全景解析

摘要

伯恩斯坦调查了50位负责北美数据中心采购决策的负责人（约40%为超大规模云厂商，约60%为托管/新兴云/企业数据中心），在PDU、CDU、冷水机组等设备层面提供目前投资者难以获得的细分颗粒度数据。 约50%或以上的受访者存在重复下单/超额下单现象，相当一部分受访者超额幅度超过20%，部分甚至超过50%。 报告认为产能过剩担忧被夸大，多数情况下交货周期是收紧而非放宽，且取消订单罚则比预期更严厉，预计设备厂商短期市场表现强劲；但这同时意味着长期需求被提前透支，一旦资本开支放缓，客户将持有过剩的制冷与电力设备库存。 约60%受访者预计模块化与预制化应用将显著增加；施耐德电气在制冷与电力两个领域的受访者支出占比均超过20%达约60%，Vertiv约为40%，Eaton在电力和制冷领域分别约20%和30%。 约60%受访者认为新建数据中心项目将至少部分采用表后发电作为主发电来源。 约45%受访者已有800V直流项目在运营或预计2027年前启动，其余预计2028年或更晚；施耐德、西门子、ABB、GE Vernova和Eaton在固态变压器购买意愿上领先（超过50%受访者愿意从这些厂商采购）。

主要观点

• 调查覆盖50位北美数据中心采购决策负责人，约40%为超大规模云厂商，约60%为托管运营商/新兴云/企业数据中心，并按PDU、CDU、冷水机组等设备层面提供细分颗粒度

• 重复下单/超额下单是约50%或以上受访者的普遍现象，发生时相当一部分受访者超额幅度超过20%，部分甚至超过50%

• 产能过剩担忧被夸大：多数情况下交货周期收紧而非放宽，取消罚则比预期更严厉，客户并不能仅以低于10%的定金代价取消订单

• 预计设备厂商短期市场表现强劲；即使数据中心建设放缓，较严厉的取消条款也可能促使客户仍接收部分设备；但长期需求被提前透支，资本开支放缓时过剩库存将使下行更痛苦

• 具体设备重复下单比例：100兆瓦以下燃气轮机86%、UPS 74%、CDU与PDU各73%、天然气发动机75%、100兆瓦以上燃气轮机67%、冷水机组与开关设备各64%

• 模块化与预制化预计未来数月显著普及：约60%受访者预计增加，40%预计相对不变；约50%受访者认为同时拥有IT/制冷模块和电力模块有价值，但对从单一供应商采购两类模块的意愿影响仍不强

• 未来AI数据中心部署方式上，52%受访者偏好电力模块与IT模块组合，传统现场建造、仅电力模块、仅IT/制冷模块各占16%

• 预制化/模块化对从单一OEM采购电力与制冷设备的意愿影响：56%受访者表示适度提升，36%表示无实质差异，仅2%表示显著提升

• 厂商份额方面，施耐德电气在制冷设备支出超20%的受访者中占比60%，Vertiv为42%，江森自控30%，Eaton/Boyd 20%；在超大规模云厂商子集中施耐德61%、Vertiv 44%、江森自控39%

• 电力设备方面，超大规模云厂商子集中施耐德61%、西门子44%、ABB 39%、Vertiv 33%、Eaton/Boyd 28%、GE Vernova 22%；非超大规模客户中施耐德66%、Vertiv 38%、Eaton/Boyd 34%

• 表后发电：约60%受访者认为新建数据中心项目将至少部分采用表后发电作为主发电来源；柴油备用装机与规划IT负载的典型比率为1.25倍的受访者占32%，1.5倍占20%，低于1.0倍占24%

• 800V直流：约45%受访者已有800V直流项目在运营或预计2027年前启动，其余预计2028年或更晚；与报告预期大规模上量在2028年或更晚一致

• 固态变压器购买意愿上，施耐德、西门子、ABB、GE Vernova和Eaton领先，超过50%受访者愿意从这些厂商采购，但报告提示这是快速变化领域，新发布可能改变格局

• 过去约12个月亚洲总部OEM在北美市场可见度变化：多数设备类型的可见度以适度增加或显著增加为主，如CRAH 64%为适度增加、冷水机组50%适度增加+39%显著增加、100兆瓦以上燃气轮机50%适度增加

论述逻辑

• 报告以50位北美数据中心采购决策者（约40%超大规模云厂商、约60%托管/新兴云/企业数据中心）的原创调查为起点 → 先从设备层面确认重复下单普遍存在于约50%以上受访者且超额幅度可观（部分超20%甚至50%以上）→ 再用交货周期收紧与取消罚则严厉的证据论证产能过剩担忧被夸大，且严厉罚则会促使客户即使建设放缓仍提货 → 由此推论设备厂商短期强势，但需求被提前透支，长期资本开支放缓时过剩库存会放大痛苦 → 通过模块化/预制化意愿（约60%预计增加）与部署偏好（52%选组合方案）验证建设模式转变 → 用份额问题确认施耐德、Vertiv、Eaton等厂商的客户渗透 → 最后延伸至表后发电（约60%至少部分采用）与800V直流时间表（约45%在2027年前，大规模上量预计2028年或更晚）及固态变压器供应商格局，形成从采购行为到厂商格局再到技术路线的完整论证链。

关键展望

• 预计设备厂商短期市场表现强劲；即使数据中心建设放缓，较严厉的取消条款也可能促使客户仍接收部分设备

• 长期看设备需求被提前透支，当资本开支放缓时，客户将持有过剩的制冷与电力设备库存，使放缓更加痛苦

• 800V直流预期大规模上量在2028年或更晚；约45%受访者已有项目在运营或预计2027年前启动，其余预计2028年或更晚

• 固态变压器领域是快速变化的空间，新产品发布与进展可能改变当前施耐德、西门子、ABB、GE Vernova、Eaton领先的格局

推荐标的

• 施耐德电气：在约60%受访者的制冷与电力设备支出中占比超过20%，为调查中份额最高的厂商（全部受访者制冷60%、超大规模云厂商制冷61%、电力61%、非超大规模客户电力66%）；报告未给出评级或目标价

• Vertiv：约40%受访者的主要供应商，全部受访者制冷份额42%、超大规模云厂商制冷44%与电力33%、非超大规模客户电力38%；报告未给出评级或目标价

• Eaton：电力领域约20%、制冷领域约30%的受访者支出占比；超大规模云厂商电力28%、非超大规模客户电力34%；报告未给出评级或目标价

• 西门子、ABB、GE Vernova：电力设备厂商中，超大规模云厂商子集份额分别为44%、39%、22%；在固态变压器购买意愿上与施耐德、Eaton同处领先梯队（超过50%受访者愿意采购）；报告未给出评级或目标价

• 江森自控、Trane Technologies：制冷设备份额分别为30%和18%（全部受访者）；报告未给出评级或目标价