瑞银：2026年展望仍支撑锂上行周期

原标题：2026 outlook remains supportive to lithium up-cycle

摘要

瑞银举办了一场电话会议，邀请其中国汽车主管、全球电池协调员和中国BESS主管，探讨2026年中国及全球电动汽车和电池储能系统（BESS）的前景。尽管中国电动汽车销量年初同比下降，但团队仍预计今年锂电池产量同比增长约20%，这支撑了当前价格和瑞银预测的锂上行周期，尽管锂化学品和精矿价格在2026年此时已比预期上涨更快更高。中国电动汽车市场年初零售和批发销量分别同比下降16%和23%，但瑞银仍预测国内电动汽车市场2026年增长8%，出口增长更强，推动批发销量增长15%。BESS方面，瑞银预计中国国企将增加BESS资本支出，容量定价机制是关键催化剂，可能将BESS IRR提升至7-8%，高于约6%的典型门槛利率。瑞银预测2026/27年BESS部署量为230/325GWh，处于共识区间（50-100%增长）的下半部分。电池材料成本上升被视为温和逆风，但影响有限。固态电池技术进展对锂需求构成积极因素。

主要观点

• 中国电动汽车销量年初疲软：零售和批发销量分别同比下降16%和23%，但渠道调查显示实际状况可能比报告数据更具挑战性。
• 销量下滑原因：刺激政策退出、1月起征收新购置税、大宗商品成本上升。瑞银估计典型中型电动汽车成本通胀约4000-7000元人民币，对利润率构成风险。
• 尽管开局疲软，瑞银仍预测中国国内电动汽车市场2026年增长8%，出口增长更强，推动批发销量增长15%。
• 电池尺寸向BEV和大型商用BEV转变，导致锂电池部署量增长超过销量增长。
• BESS方面，中国国企增加资本支出，投资组合向BESS和电网倾斜，以应对间歇性和瓶颈问题。
• 容量定价机制是关键催化剂：例如180元人民币/千瓦/年的容量定价可将IRR提升约2%，但会增加商业用户成本，预计最终确定推迟至2026年一季度。
• 当前日内价差约0.25元人民币/千瓦时，随着可变可再生能源份额增加可能升至约0.40元人民币/千瓦时，推动IRR提升2-3%。
• 容量定价和日内价差共同作用可将BESS IRR提升至7-8%，高于约6%的典型门槛利率。
• 瑞银预计BESS支出将升至国企电网运营商总资本支出的约20%（此前约10%）。
• 瑞银预测2026/27年BESS部署量为230/325GWh，处于共识区间（50-100%增长）的下半部分。
• 电池材料成本上升是温和逆风：电芯材料占BESS模块成本的60%，但模块仅占BESS总站点成本的30%。若所有电芯材料成本上涨50%，BESS站点成本仅增加约9%。
• 对于电动汽车，瑞银估计由于锂、铜、铝和DRAM成本上升，平均BEV成本增加4000-7000元人民币，但可通过利润率压缩和成本转嫁管理，对需求影响温和。
• 固态电池技术障碍正在克服，避免枝晶形成的解决方案出现，上游新材料规模化是商业生产的瓶颈。三星SDI等公司正在取得进展。
• 固态电池使用镍正极，能量密度提升与锂强度增加相对应，支撑锂需求前景。

论述逻辑

瑞银通过电话会议专家观点，从中国电动汽车销量年初下滑（因政策退出和成本上升）出发，但认为全年仍可实现增长（国内8%、批发15%），同时BESS领域因容量定价机制和日内价差扩大有望提升IRR至7-8%，推动部署量增长（2026年230GWh、2027年325GWh）。电池材料成本上升虽构成逆风，但影响有限（BESS站点成本仅增约9%，电动汽车成本增4000-7000元）。固态电池技术进步将增加锂强度，进一步支撑锂需求。综合来看，这些因素支持锂上行周期。

关键展望

• 中国电动汽车销量2026年全年增长8%（国内）和15%（批发）。
• BESS部署量2026年230GWh、2027年325GWh。
• 容量定价机制预计2026年一季度最终确定。
• 日内价差可能从约0.25元人民币/千瓦时升至约0.40元人民币/千瓦时。
• BESS IRR可能提升至7-8%。
• 固态电池商业化瓶颈在上游新材料规模化。
• 报告未明确给出锂价预测或具体时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。提及三星SDI（股价387500韩元，2026年1月27日）作为固态电池进展的例证，但未给出评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。