2026-09-10 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛中国医疗健康：26年8月中国医院设备招标：维持正增长；VBP影响有限

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摘要

高盛基于2026年8月中国医院设备招标数据指出，总招标金额同比增长+5%、维持正增长，与其此前预期一致；其中CT（+15%）和MRI（+28%）的强劲扩张主要受以旧换新政策加速落地推动，病人监护仪（+42%）高增长则源于疫情期间采购设备进入更换周期的替代需求。高盛预计这一正增长动能将延续至9月和第四季度。针对市场对大型医学影像设备集采（VBP）的担忧，报告认为对迈瑞和联影的总体影响有限：迈瑞完全不涉及该品类，联影仅PET-CT/PET-MR/LINAC受影响，且基于此前省级集采经验降价预计温和、公司仍有进一步提升市场份额的空间。分品类看，8月监护仪+42%、DSA（IGT）+21%、CT +15%、MRI +28%，而超声-11%、内窥镜-16%、PET-CT -4%、DR -3%、LINAC -16%。公司层面，联影1H26收入70.5亿元人民币（+17%）、海外收入+54.5%并指引全年收入增长超+20%；迈瑞1H26收入177.5亿元（+6%）、净利润48亿元，IVD国内合计市占率达14%，目标全年国内收入转正。评级方面，迈瑞（300760.SZ）为买入，12个月目标价249元、现价165.2元、上行空间50.7%；联影（688271.SS）为买入，12个月目标价182元、现价103.5元、上行空间75.8%。

主要观点

2026年8月中国医院设备招标总额同比增长+5%，维持正增长，与高盛此前预期一致。

结构上，CT（+15%）与MRI（+28%）的扩张主要由以旧换新政策加速落地驱动；病人监护仪（+42%）高增长主要来自疫情期间采购设备进入更换周期的替代需求。

高盛预计招标正增长动能将延续至9月和第四季度。

针对市场对大型影像设备集采（VBP）的担忧，高盛认为对迈瑞和联影影响有限：迈瑞完全不涉及该品类；联影仅PET-CT/PET-MR/LINAC受影响，基于此前省级集采经验降价预计温和，且公司仍认为有进一步提升市场份额的空间。

九大类设备8月同比高增长品类：病人监护仪+42%（7月+25%）、CT +15%（7月+34%）、MRI +28%（7月+62%）、DSA（IGT）+21%（7月-9%）。

九大类设备8月同比下滑品类：内窥镜-16%（7月+5%）、超声-11%（7月+9%）、PET-CT -4%（7月+427%）、DR -3%（7月+17%）、LINAC -16%（7月+113%）。

联影1H26收入70.5亿元（+17%）符合预期，净利润8.97亿元（-10%）因费用与税率优化好于高盛预期，剔除汇兑损失同比+9%；海外收入+54.5%、公司预计全年海外增长超50%，国内收入+8.5%且随招标恢复预计2H26进一步加速（高盛估计）。

联影高端产品引领设备销售（DSA、RT、MRI、MI显著增长），经常性服务收入+20%（全球装机超4万台、海外服务收入+64%），并指引全年收入增长超+20%。

迈瑞1H26收入177.5亿元（+6%），净利润48亿元（-5%，剔除汇兑影响+8%）好于预期；IVD海外收入增超+20%、国内Q2增长超+10%，国内合计市占率达14%，管理层预计量增可抵消统一检测服务政策带来的价格压力。

迈瑞渠道库存有望年底降至历史低位，力争全年国内收入转正；凭借约5%的未开发全球市场份额，公司维持未来十年双位数收入增长、跻身全球医疗器械前十的长期目标。

报告以图表追踪2023年1月以来各品牌招标金额，覆盖联影、GEHC、飞利浦、西门子、医科达、迈瑞、开立（SonoScape）、奥林巴斯和澳华（Aohua）。

投资论点：迈瑞为中国领先器械厂商、2024年55%收入来自中国，交易价低于5年前瞻P/E均值，关键催化为采购活动恢复、设备以旧换新进展和新品发布；联影为大型影像设备龙头、业务覆盖超100个国家，关键催化为中国月度医院采购数据和超声产品线发布。

论述逻辑

8月招标总额同比+5%维持正增长 → 结构上以旧换新加速落地驱动CT（+15%）、MRI（+28%），疫情采购设备进入更换周期驱动监护仪（+42%）→ 高盛据此预计正增长动能延续至9月与四季度 → 针对大型影像设备VBP担忧逐一拆解：迈瑞完全不涉及该品类、联影仅PET-CT/PET-MR/LINAC受影响且省级集采经验显示降价温和、份额仍可提升 → 再以联影1H26（收入+17%、海外+54.5%）与迈瑞1H26（收入+6%、IVD国内市占率14%）业绩交叉验证 → 维持两家买入评级与DCF目标价（迈瑞249元、联影182元）。