郑雅斌 张雪杰 朱惠东 投资策略 金工策略 大类资产配置模型月报（202606）：资产走势分化，国内资产BL策略2本年收益2.46%

摘要

2026年6月国内大类资产走势显著分化，A股中小盘领涨，债市维持稳健，而商品与港股市场调整。 中证1000与沪深300分别录得4.77%和1.78%的涨幅，SHFE黄金、南华商品指数和恒生指数分录跌幅10.93%、9.48%和9.32%。 在量化配置策略跟踪中，国内资产BL策略2本年收益达2.46%，最大回撤1.3%；国内资产风险平价策略本年收益1.93%，最大回撤仅0.5%；基于宏观因子的资产配置策略本年收益为1.7%。 宏观层面，报告认为经济正从“临界企稳”转向“温和修复”，制造业PMI回升至50.3%，预计6月PPI与CPI同比分别在4.15%和1.22%左右。 资金面已回归合理均衡，DR007中枢重回1.4%以上，人民币汇率上半年累计升值超3%。 综合宏观判断，报告将本期宏观六因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）暴露偏离值调整为+1、+1、0、-1、+1、0。

主要观点

• 大类资产走势分化：6月A股中小盘领涨，债市稳健，商品与港股市场出现显著调整。

• 资产相关性监测：股债呈负相关，债商呈正相关，提供多元化配置基础。

• 国内资产BL策略表现：策略2收益优于策略1与均衡配置策略。

• 国内资产风险平价策略表现：具有极低波动与极小回撤特征。

• 基于宏观因子的资产配置策略表现：本年收益1.7%。

• 全球资产策略表现：全球BL策略1本年收益达2.9%。

• 宏观基本面判断：经济从“临界企稳”转向“温和修复”，但小型企业仍承压。

• 通胀环境：价格环境正向“温和再通胀常态化”过渡。

• 利率与信用环境：资金面回归合理均衡，信用结构待改善。

• 汇率与流动性展望：人民币创近三年阶段性新高，流动性平稳跨季。

• 宏观因子暴露调整：根据宏观判断设定本月因子偏离方向。

论述逻辑

• 宏观研究与资产配置的结合：通过Factor Mimicking Portfolio方法计算资产因子暴露 → 以风险平价组合作为基准计算基准暴露 → 根据对宏观未来的主观判断给定主观因子偏离值 → 结合基准暴露得到目标暴露 → 带入模型反解下个月各资产配置权重。

• BL模型运作机制：利用过去五年历史收益反推市场均衡收益率及动态风险厌恶系数 → 结合投资者对市场的主观分析预测资产收益 → 最终优化得到下个月的资产配置权重。

• 风险平价模型运作机制：以过去五年的日度收益率估计协方差矩阵 → 计算各资产对组合的风险贡献 → 优化偏离度使得各类资产对组合的风险贡献相等 → 确定配置权重。

关键展望

• 人民币汇率大概率呈现“高位双向波动、弹性增强”走势，年内温和升值基调未改。

• 7月资金面将维持“适度宽松、波动可控”基调，短端利率围绕政策利率窄幅震荡，大幅收紧风险有限。

• 量化模型基于历史数据构建，存在历史规律失效风险。

推荐标的

• 报告未明确给出具体的股票或行业推荐标的，主要提供国内及全球大类资产的量化配置策略跟踪结果及下月持仓变动。