易峘 吴宛忆 王洺硕 常慧丽 宏观经济 中国经济 供给冲击再现扰动内需修复

摘要

华泰证券宏观团队指出，7月地缘冲突下的能源供给冲击再度升温，叠加气候因素扰动，对中国经济活动形成一定压制，但外需出口仍维持高景气度，地产成交表现出韧性。 通胀方面，布伦特油价环比大幅回升22.1%至89美元/桶，COMEX黄金上涨3.3%至4,163美元/盎司，农产品价格整体上行。 金融市场表现为人民币兑美元升值，央行开展大额逆回购操作，利率债净发行同比少增显示财政支出仍待提速。 回顾6月数据，二季度实际GDP增速放缓至4.3%，6月出口同比增速升至27%，但信贷数据偏弱，新增社融同比少增8606亿元。 政策端7月政治局会议维持逆周期调节定力，强调统筹发展和安全。 展望未来，需重点关注霍尔木兹海峡封锁对中国出口的影响，以及财政支出能否提速托举内需。

主要观点

• 7月能源供给冲击与气候因素压制经济活动，但外需与地产展现韧性

• 7月出行和消费数据走弱，乘用车销售受补贴退坡影响大幅下滑

• 7月工业生产指标同比回落，建筑钢材成交降幅走阔

• 7月地产成交回暖，一二手房源同比降幅收窄或增速扩大

• 7月国际油价大幅回升，国内原材料和农产品价格整体上行

• 7月人民币汇率升值，央行通过大额逆回购注入流动性

• 二季度经济增速放缓，6月出口强劲但信贷社融同比少增

• 7月政治局会议强调下半年加大逆周期调节，同时防范风险

论述逻辑

• 地缘冲突推升能源价格引发供给冲击，叠加台风洪涝等气候因素，直接压制了经济活动，导致工业开工率回落与出行消费走弱

• 在外需高景气度与地产政策效应的支撑下，出口高频指标与一线地产成交展现韧性，在一定程度上缓冲了宏观经济下行压力

• 鉴于内需修复受扰动且信贷社融偏弱，政策端维持定力，政治局会议定调加大逆周期调节的同时强调防范风险，将重点放在存量政策效能上

关键展望

• 关注霍尔木兹海峡二次封锁对中国出口的潜在影响，以及美伊冲突导致的油价冲高风险

• 关注政治局会议后逆周期政策的落地进度，特别是财政支出能否提速托举内需

• 需警惕全球地缘政治冲突烈度超预期以及内需超预期下行的风险

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的