摩根士丹利 iPhone 18发布预览——Ternus、折叠屏与定价202692

摘要

摩根士丹利于2026年9月2日发布苹果iPhone 18发布会预览，称这可能是iPhone X以来最重要的一次iPhone发布：苹果将推出首款折叠屏iPhone，并实施多年来最大幅度的同配置提价，构成对定价权的关键考验。 iPhone 18 Pro的核心升级是转向台积电2nm工艺以提升端侧AI性能与能效；NAND与DRAM成本上升推动Pro机型同比提价200美元以上。 9月9日的“Surprise and Shine”发布会将由新CEO John Ternus首次领衔（Tim Cook 15年来首次不主持），同场发布Apple Watch Series 12、Apple Watch Ultra 4、AirPods 5及iPhone 18 Pro/Pro Max，而基础版iPhone 18与iPhone Air 2推迟至明年春季。 供应链调查显示对需求有信心，苹果当前更专注于锁定零部件供应（如2nm拉货），但发布后实际销售（sell-through）与内存供应是决定股价到年底走向的关键变量。 摩根士丹利维持苹果Overweight评级，目标价360美元（9月1日收盘价325.13美元），预计FY26-FY28 EPS分别为8.84、10.00、10.83美元。

主要观点

• 苹果首款折叠屏iPhone是iPhone X以来最大的形态变化，预计可为12月季度贡献约140亿美元收入。

• iPhone 18 Pro的关键升级是转向台积电2nm工艺，以提升端侧AI性能与能效。

• NAND与DRAM成本上升推动苹果多年来最大的同配置提价，Pro机型同比涨价200美元以上。

• 9月9日“Surprise and Shine”发布会为90分钟，将发布Apple Watch Series 12、Apple Watch Ultra 4、AirPods 5、iPhone 18 Pro/Pro Max及首款折叠屏iPhone。

• 基础版iPhone 18与iPhone Air 2不会在此次发布会亮相，将推迟至明年春季发布，市场对此分批发布已有充分预期。

• Tim Cook 15年来首次不主持发布会，新CEO John Ternus将首次领衔，发布备受期待的iPhone Fold（Ultra?），同时伴随公司历史上最广、最重要的同配置iPhone提价。

• 报告聚焦三大观察点：Ternus的首秀表现、折叠屏软硬件体验能否催化需求、苹果如何在更高价格与可负担性/利润率/新旧iPhone需求之间取得平衡。

• 苹果当前更关注锁定足够的零部件供应而非寻找足够买家（例如2nm提前拉货），但内存供应可能限制近期备货。

• 供应链调查显示对需求有信心，但发布后实际销售（sell-through）与内存供应仍是关键变量，将决定苹果股价到年底的走向。

• 摩根士丹利预计苹果FY26/FY27/FY28 EPS为8.84/10.00/10.83美元，对应P/E为36.8/32.5/30.0倍（FY25实际EPS为7.46美元）。

关键展望

• 9月9日发布会是最近的验证节点，三大观察点将决定苹果股价到年底的走势。

• 发布后实际销售数据与内存供应是后续需跟踪的关键变量，内存供应可能限制近期备货。

• 基础版iPhone 18与iPhone Air 2预计明年春季发布。

• 评级与目标价：Overweight、360美元（现价325.13美元）。

推荐标的

• Apple（AAPL.O/AAPL US）：Overweight评级，目标价360美元，行业观点In-Line；9月1日收盘价325.13美元。逻辑：首款折叠屏iPhone与2nm升级驱动产品周期，供应链调查显示需求信心，尽管提价与内存供应构成变量。

• 报告正文提到的供应链标的是台积电（2nm代工）；摩根士丹利韩国科技行业覆盖列表中，三星电子（005930.KS/005935.KS）与SK海力士（000660.KS）评级均为O（Overweight）。