摩根大通 良品计划（7453.JP）：投资评级“增持”，目标价5,700日元

摘要

摩根大通维持对良品计划（Ryohin Keikaku）的“增持”评级，目标价设定为5,700日元。 报告指出，公司在零售行业中具备高增长潜力，预计FY8/29前合并营收CAGR为10.7%，营业利润CAGR为17.8%。 公司正通过加速门店扩张、输出日本运营模式及强化供应链改革等举措，推动ROIC从FY8/25的13.5%提升至FY8/29的18.2%。 尽管面临宏观环境挑战，但公司在东南亚、欧美市场的增长及日本本土运营效率的改善，使其成为零售板块的核心标的。

主要观点

• 预计FY8/29前合并营收和营业利润将保持双位数增长

• 资本效率显著提升，ROIC和ROE预期改善

• FY8/27被定位为东南亚及欧美市场全面增长战略的准备年

• 预计FY8/26第四季度营业利润同比增长36%

• 日本本土业务营业利润率预计在FY8/26改善0.6个百分点

• 中国大陆业务预计未来四年同店销售持续增长

论述逻辑

• 公司通过强化供应链（SCM）和IT基础设施，推动全球化扩张 -> 优化产品组合与定价策略以提升毛利率 -> 结合日本本土门店效率提升与海外市场（特别是亚洲）的高增长 -> 最终实现合并营业利润率的持续改善与股东价值创造。

关键展望

• FY8/27及之后的中期计划目标

• 分红比例预期

推荐标的

• 良品计划 (7453.JP)：增持，目标价5,700日元

关键图表

图1. 损益结构趋势：毛利率、销售管理费用及营业利润（集团整体）

图2. 按地区和业务板块划分的业绩表现及预估营业利润率

图3. MUJI东亚地区——中国大陆销售趋势：销售持续两位数增长

图4. 同比变化 2.8% 54.3% 29.6% 40.5% 7.9% 14.3% 13.2%

图5. 销售净利率 6.50% 8.77% 9.57% 11.43% 11.29% 11.81% 12.26%

图6. 有价证券 0 0 0 0 0 0 0

图7. 合并现金流（百万日元）FY8/23 FY8/24 FY8/25 FY8/26E FY8/27E FY8/28E FY8/29E