2026-09-25 · BofA · Flow / Positioning

美国银行：美银资金流向秀：身处牛市的中国

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摘要

美国银行策略团队 Michael Hartnett 等在最新一期《资金流向秀》中判断，2020年代处于财政过度、政治民粹、去全球化、资源殖民与贸易/AI战争的通胀繁荣期；过去6年美国名义GDP增长63%，而30年期美国国债价格回报下跌60%，在收益率冲击增长之前，投资者可能维持做多股票、做空债券。上周资金流向债券173亿美元、现金116亿美元、加密货币30亿美元、黄金23亿美元，股票流出102亿美元，全球股票2026年有望录得创纪录的1.2万亿美元流入，远超2021年的9490亿美元。 BofA牛熊指标从9.5降至9.3，因股票流出仅被新兴市场和高收益债流入部分抵消，FMS显示极端做多股票做空债券的配置仍使指标处于高位。报告以“贬值与久期”为基准情景：结束美国繁荣最快的方式是债券收益率飙升，政策制定者已开始恐慌式干预以压低油价和收益率，预示美元走弱，应继续做多大宗商品和新兴市场资产，并开始在收益率见顶交易上建仓。报告同时给出牛市情景（和平、金发姑娘与选举僵局）与熊市情景（债券与选民），并列出10月至12月巴西选举、以色列选举、FOMC、美国中期选举、深圳APEC和迈阿密G20等事件窗口。

主要观点

今年以来跨资产回报：油涨62.5%，全球股票涨12.7%，美国股票涨12.5%，美元涨3.0%，现金涨2.7%，高收益债涨0.6%，黄金跌1.1%，投资级债跌2.8%，比特币跌3.7%，政府债券跌4.0%。

过去6年美国名义GDP上升63%，30年期美国国债价格回报下跌60%；在收益率冲击增长之前，投资者可能维持做多股票（等待美国科技股最后的冲顶）、做空债券（等待收益率最后的冲顶）。

Warsh在Jackson Hole转鹰后，GT10收益率上升60个基点、美元上涨2%、股票下跌1%；今年全球央行已有60次加息，而2025年为20次，出现新的全球货币紧缩周期。

Magnificent 7股票在美联储2025年10月降息时见顶，在上周美联储加息时突破创出新高，显示市场对政策制定者重建公信力有信心。

风险指标：MOVE指数两天内若跳升35%则VAR冲击风险高企；若全球金融股IXG跌破125且MOVE指数高于125，风险规避式去杠杆事件即将来临；若美伊协议令油价再跌10美元但收益率继续上升，则风险规避；政策制定者已开始恐慌式压收益率，建议开始建仓债券——若未来12个月收益率下降100个基点，5年期美债回报10%、10年期14%、30年期22%。

上周资金流向：债券流入173亿美元、现金流入116亿美元、加密货币流入30亿美元、黄金流入23亿美元、股票流出102亿美元；全球股票2026年有望录得创纪录的1.2万亿美元流入，远超2021年9490亿美元的先前纪录。

分项资金流亮点：MBS流出13亿美元（2025年11月以来最大）、银行贷款流入17亿美元（2025年2月以来最大）、新兴市场债流入47亿美元（2026年6月以来最大）、美国股票流出211亿美元（2026年3月以来最大）、科技股流出19亿美元（2026年6月以来最大）、金融股流出25亿美元（2026年3月以来最大）。

BofA私人客户：4.6万亿美元AUM中股票占66.1%、债券占17.2%、现金占9.4%（历史最低）；上周现金流出39亿美元（2026年5月以来最大）、股票流入34亿美元（6周以来最大）；底层股票ETF份额数上周上升0.2%、年初至今上升7.3%；过去4周私人客户买入TIPS、市政债、投资级债ETF，卖出必需消费、医疗、能源ETF。

BofA牛熊指标从9.5降至9.3，因股票流出仅被新兴市场和高收益债流入部分抵消；指标仍因FMS显示极端做多股票做空债券、做多周期做空防御板块而处于高位；'卖出信号'于5月26日触发，此后标普500上涨2.5%、ACWI上涨2.2%；'旧版'牛熊指标为6.6。

美国股票资产类别流出102亿美元（ETF流出57亿美元、共同基金流出44亿美元），股票流出ETF之外的共同基金流出39亿美元；新兴市场股票流出恢复39亿美元；按风格，美国大盘流出15亿美元、价值流出71亿美元、小盘流出84亿美元、成长流出135亿美元；按板块，材料流入33亿美元，公用事业、医疗、地产、科技、金融流出。

固定收入分项：投资级债流入恢复83亿美元、高收益债流入700万美元、新兴市场债连续8周流入47亿美元、市政债连续23周流入11亿美元、政府/国债连续13周流入24亿美元、TIPS连续34周流入4亿美元、银行贷款连续3周流入17亿美元；债券已连续74周流入。

2026年迄今跨资产回报排名：商品涨15.2%、比特币涨14.4%、铜涨8.3%、WTI原油涨2.0%、布伦特涨0.8%、天然气跌2.0%、黄金跌3.4%、铁矿石跌10.2%；板块中ACWI生物技术涨19.9%、ACWI银行涨10.9%、ACWI科技涨5.8%、ACWI公用事业跌7.7%；中国股市2026年迄今跌3.4%，偏离200日均线-5.4%。

过热/超卖排名显示：油偏离200日均线+12.4%、布伦特+18.4%、台湾股市+26.0%、韩国股市+25.8%、ACWI科技+18.3%；黄金-5.8%、银-12.0%。

中国相关表态以图表形式呈现：特朗普会喜欢习近平的债券收益率，但习近平不想要特朗普的股市；报告对比美国股票/美国政府债券与中国股票/中国政府债券的相对价格，中国股票相对中国政府债券表现偏弱。

论述逻辑

宏观背景：2020年代处于财政过度、政治民粹、去全球化、资源殖民、贸易/AI战争的通胀繁荣期 → 过去6年美国名义GDP上升63%而30年期美债价格回报下跌60%，凸显财政驱动繁荣与债券贬值并存 → 在收益率冲击增长之前，投资者将维持做多股票、做空债券的仓位。

政策可信度冲击：Warsh在Jackson Hole转鹰 → GT10收益率+60个基点、美元+2%、股票-1% → 全球央行今年已加息60次（2025年为20次），形成新的货币紧缩周期 → 但股票在美联储加息时创新高，说明市场相信政策制定者能重建公信力。

风险量化链条：MOVE指数两天跳升35%时VAR冲击风险高企 → 若IXG<$125且MOVE>125则风险规避去杠杆事件临近 → 若美伊协议令油价再跌10美元但收益率继续上升，风险事件概率上升 → 政策制定者已开始恐慌式压低收益率，因此建议开始建仓债券（收益率见顶交易）。

资金流证据：上周债券流入173亿美元、股票流出102亿美元 → 牛熊指标从9.5降至9.3但仍处高位，因FMS极端做多股票做空债券配置未解 → 私人客户现金配置降至9.4%历史最低、股票升至66.1% → 拥挤交易维持，卖出信号后股市仍小幅上涨（SPX +2.5%、ACWI +2.2%）。

三情景推演：牛市情景=和平、金发姑娘与僵局（伊朗战争结束、WTI跌至80美元、通胀与加息预期见顶、特朗普守住参议院）→ 熊市情景=债券与选民（民主党拿下参议院、债券抛售加剧，GT10自2026年2月已+127个基点，历史上UST+200bps终结1973年Nifty Fifty、JGB+230bps终结1989年日本泡沫、UST+260bps终结2000年科技泡沫）→ 基准情景=贬值与久期（政策干预压低油价和收益率、美元走弱、做多大宗商品和新兴市场资产、中期选举前成长跑赢周期、开始建仓收益率见顶交易）。