2026-06-24 · UBS · 股票策略

瑞银全球策略：利率地图~全球收益率曲线的真实信号

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原标题：UBS Global Strategy：Rates Map~The real message of global yield curves

摘要

瑞银全球策略报告通过分析全球收益率曲线形态，指出当前曲线平坦化甚至倒挂并非预示衰退，而是反映市场对长期通胀和增长预期的结构性转变。报告强调，实际利率上升和期限溢价压缩是主要驱动因素，并认为央行政策分化将加剧曲线形态差异。关键数字包括：美国10年期国债收益率预计在2026年底达到4.5%，德国10年期收益率升至2.8%，日本10年期收益率突破1.5%。报告建议投资者关注曲线陡化交易机会。

主要观点

全球收益率曲线平坦化主要由实际利率上升驱动，而非通胀预期变化。
美国曲线倒挂程度最深，但历史经验表明此次倒挂与衰退关联性减弱。
欧洲曲线受能源转型和财政扩张影响，长端利率上行压力更大。
日本央行政策正常化导致日本曲线陡化，与全球趋势背离。
新兴市场曲线分化明显，资源型国家曲线陡峭，制造业国家曲线平坦。
期限溢价处于历史低位，反映投资者对长期增长前景悲观。
央行购债退出将逐步推升期限溢价，预计2026年回升50-80bp。
实际利率与经济增长脱钩，暗示结构性因素（如人口、技术）主导。
曲线形态对资产配置有重要指引：陡化环境下利好价值股和银行。
报告预测美国10年期收益率2026年底为4.5%，德国10年期2.8%，日本10年期1.5%。
风险情景包括通胀反弹导致央行加息，或经济衰退引发曲线牛陡。
投资者应关注央行会议和通胀数据对曲线形态的短期冲击。

论述逻辑

报告从全球收益率曲线形态出发，首先识别出平坦化/倒挂的普遍现象，然后通过分解名义利率为实际利率和通胀预期，发现实际利率上升是主因。接着分析各国央行政策差异（美联储暂停加息、欧央行继续紧缩、日本央行退出YCC）如何影响曲线斜率。进一步，报告探讨期限溢价的历史低位及其未来回升路径，最后将曲线形态与资产价格关联，提出投资策略。