2026-05-25 · Nomura · 宏观策略

野村美国经济周报：取消今年降息预期

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原标题：US Economic Weekly: Hawkward Pause

摘要

野村将美联储路径从此前9月和12月各降息一次，调整为无限期按兵不动。报告认为，虽然即将上任的美联储主席Kevin Warsh可能仍倾向降息，但政治压力缓和、通胀重新抬头、增长和劳动力市场仍有韧性，使其难以说服多数FOMC成员转向宽松。近期数据整体偏鹰：制造业和资本开支继续加速，私人就业和初请失业金没有恶化，价格调查和核心PCE均显示上行压力。报告预计4月核心PCE环比0.300%、同比3.3%，并认为这种偏鹰宏观环境将延续到今年下半年。

主要观点

最重要的预测变化是取消今年两次降息预期。野村此前预计9月和12月各降息一次，现在改为美联储政策利率无限期维持不变，2026年末政策利率仍为3.625%，终端区间维持在3.50%-3.75%。这一调整不是因为Warsh本身不想降息，而是因为宏观数据和FOMC内部气氛已不支持宽松。

政治压力明显下降，使近端降息理由变弱。特朗普在采访中表示战争结束前难以判断数据，并暗示不会给新任主席Warsh施加明确方向压力；在政治催促减弱后，美联储更有空间坚持抗通胀优先，而不是为增长或市场提供预防式宽松。

近期美联储讲话和会议纪要更鹰。Waller强调通胀风险、劳动力市场稳定且降息概率不高于加息，Paulson也认可市场定价的长期暂停甚至加息风险；4月FOMC纪要显示，多数参与者认为如果通胀持续高于2%，可能需要进一步收紧，而支持宽松倾向的官员人数已经减少。

增长动能仍强，不支持急于降息。制造业PMI升至多年高位，资本开支在科技和AI之外扩散，资本品出货和进口增强；野村预计4月耐用品订单环比增长4.8%，剔除运输后增长0.9%，核心资本品出货增长1.0%，二季度GDP跟踪为2.6%环比折年，私人国内最终销售为2.9%。

劳动力市场显示企稳甚至再加速迹象。ADP周度数据显示截至5月2日的四周私人就业平均每周增加4.25万人，高于此前3.30万人且为该序列历史高点；初请失业金水平大体横向波动，在近年夏季通常上升的季节性背景下被视为边际利好，报告预计失业率年底降至4.1%。

价格压力重新积累是暂停而非降息的核心理由。标普制造业PMI投入价格指数从68.4升至79.5，为历史最大月度涨幅；纽约联储服务业价格指数上升，长期通胀预期从初值3.4%跳升至3.9%，核心商品通胀连续第五个月上升，电子产品还可能受全球半导体短缺继续推升。

野村预计4月核心PCE环比0.300%、同比3.3%，整体PCE同比3.8%。超级核心PCE在4月可能因金融和医疗服务偏弱而放缓，但股市强劲预示5月金融服务价格反弹，航空票价也可能继续上行，因此通胀上行风险并未消失。

资产负债表政策维持储备管理购买。报告预计纽约联储继续根据季节性流动性需求和市场条件管理每月100亿美元储备管理购买，中期资产负债表平均每月增长约200亿美元；MBS继续缩表，回笼资金再投资于国债，储备管理购买将偏向国库券。

美国经济对油价冲击的脆弱性低于市场担忧。报告认为家庭能源商品消费占比较小且美国具备国内能源生产能力，伊朗战争引发的原油冲击对美国总需求冲击有限；更大的风险在于油价、金属、芯片和电力短缺共同形成第二轮商品价格压力。

论述逻辑

政治层面对近端降息的施压下降 → FOMC内部对宽松倾向的支持减弱且鹰派讲话增多 → 制造业、资本开支、住房和就业数据仍有韧性 → 投入价格、服务价格和通胀预期重新上升 → 4月核心PCE预计继续约0.3%环比，通胀风险偏上行 → 即使Warsh倾向降息，也难以说服多数官员支持 → 野村取消9月和12月降息预测，转为美联储无限期按兵不动。