李蕙 戴筝筝 公司研究 新股研究 长鑫科技（688825）：新股覆盖研究

摘要

华金证券发布长鑫科技（688825）新股覆盖研究报告。 公司是国内DRAM产业龙头，拥有3座12英寸晶圆厂，产能规模位居中国第一、全球第四。 2023-2025年公司营业收入由90.87亿元增至617.99亿元，并在2025年实现18.75亿元的归母净利润扭亏为盈；据初步预测，2026年上半年营收将达1100亿至1200亿元。 报告指出，AI大模型与数字经济驱动海量数据处理需求，单台AI服务器对DRAM的需求量是传统服务器的8至10倍，而海外大厂转产HBM使通用DRAM供给受压，2026Q1常规DRAM合约价环比上涨90%至95%。 咨询机构Omdia预测2030年全球DRAM市场规模有望增至5,710亿美元。 长鑫科技凭借多层级国资协同与产品技术迭代，2025年第四季度全球市场份额已达7.67%，创始人朱一明同时担任兆易创新与长鑫科技董事长，构建起上下游高度互补的国产DRAM产业闭环。 可比公司方面，2025年同业平均销售毛利率为38.57%，长鑫科技销售毛利率处于同业中高位区间。

主要观点

• 长鑫科技是国内DRAM产业龙头，拥有3座12英寸晶圆厂，产能规模稳居中国第一、全球第四。

• 2023-2025年公司营收从90.87亿元高速增至617.99亿元，2025年同比增长155.60%。

• 公司2025年实现归母净利润18.75亿元，YOY达126.24%，成功实现扭亏为盈。

• AI服务器需求激增与海外大厂转产HBM共同压缩通用DRAM供给，推升全球千亿美元市场规模。

• 供需收紧导致存储产品价格大幅上涨，2026年第一季度常规DRAM合约价环比涨幅高达90%至95%。

• 长鑫科技市场地位显著提升，按销售额测算2025年第四季度全球DRAM市场份额已增至7.67%。

• 创始人朱一明同时掌控兆易创新与长鑫科技，形成上下游高度互补的产业闭环，2025年关联销售超12亿元。

• 公司预计2026年上半年实现营业收入1100亿元至1200亿元，归母净利润达500至570亿元。

论述逻辑

• 数字经济浪潮下，AI服务器带来的海量数据处理需求激增，推高DRAM长期需求增长的确定性。

• 国际大厂将大量产线转向高利润的HBM生产，导致通用DRAM供给持续受压，供需格局显著收紧。

• 供需错配带动存储产品价格大幅上涨，为国内龙头长鑫科技提供量价齐升的高景气发展窗口。

关键展望

• DRAM产品涨价周期或延续至2027年，行业高景气度有望持续。

• 公司2026年上半年预计实现扣非归母净利润520亿元至580亿元，同比增长超22倍。

• IPO募投的三个技术升级及前瞻研究项目均计划于2028年年底前陆续完成竣工验收与工艺完善。

• 存在未来人工智能带来的DRAM市场需求不确定性，以及行业周期性导致公司业绩波动的风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐评级（本报告为新股覆盖研究，公司尚处于询价阶段）。