摩根士丹利：大摩 SpaceX（SPCX.US）：埃隆切入低频频段……对电信生态系统的深远影响

摘要

SpaceX宣布收购Grain Management持有的全国性800MHz频段组合（最高14MHz），旨在补齐Starlink Mobile所需的低频覆盖层，以实现室内服务。 摩根士丹利认为此举标志着SpaceX正式进军美国移动市场，并预计其将成为频谱资源的积极收购者。 尽管交易条款未披露，但分析师估计价格可能处于60亿至80亿美元区间。 该举措将使Starlink Mobile成为首个在单一网络中部署卫星和地面频谱的运营商，但要与拥有300-400MHz频谱的传统运营商竞争，SpaceX仍需获取更多频谱及地面基础设施支持。

主要观点

• SpaceX收购Grain Management的800MHz频段组合，以增强Starlink Mobile的室内覆盖能力。

• 交易价格预计在60亿至80亿美元之间，即每MHz-POP 1.25至1.70美元。

• SpaceX已获得FCC批准发射1.5万颗下一代卫星，支持3GPP Release 19 5G NR-NTN标准。

• 摩根士丹利预计SpaceX将积极参与2027年4月的Upper C-Band拍卖。

• SpaceX在2030年预计将拥有约1.224亿移动用户，其中美国直接面向消费者的用户占比不到1%。

• SpaceX的低频和中频频谱持有量仍远低于美国三大电信运营商。

论述逻辑

• 收购低频频谱 -> 补齐Starlink Mobile室内覆盖短板 -> 结合已有的EchoStar中频频谱 -> 形成首个卫星与地面频谱融合网络 -> 提升对传统电信运营商的竞争威胁 -> 推动SpaceX成为频谱市场积极买家 -> 长期利好铁塔租赁需求（取决于网络架构）。

关键展望

• 预计2027年4月Upper C-Band拍卖总收益可能达到400亿至700亿美元。

• 预计兼容Starlink Mobile的设备将在2027/2028年广泛上市。

推荐标的

• SpaceX (SPCX.O): 评级 Overweight，目标价 $300.00。

• American Tower (AMT.N): 评级 Overweight。

• SBA Communications (SBAC.O): 评级 Equal-weight。

• Crown Castle (CCI.N): 评级 Equal-weight。