李丹怡 行业研究 行业点评 北京路演总结：短期原油价格中枢以及BEUS

摘要

海通国际发布北京路演总结报告，聚焦短期原油价格中枢与 Bloom Energy（BE US）业绩表现。 原油方面，中东核心油田闲置产能可在数周内恢复至冲突前水平，且阿联酋正推进港口和管道扩建项目以降低对霍尔木兹海峡的依赖，目标 2027 年投运。 同时，ADNOC 将于 2026 年 11 月 1 日起正式实施基于普氏迪拜现货基准的新定价机制。 SOFC 板块方面，Bloom Energy 2Q26 营收首次突破 10 亿美元，高出彭博一致预期约 28%，并连续第二个季度上调全年指引。 受益于美国 AI 算力中心离网及备用供电需求，公司订单快速扩张，中期产能目标达 5GW/年，远期可支撑 25GW/年。

主要观点

• 中东产油国核心油田产能预计可在数周内恢复至冲突前水平。

• 阿联酋加速推进绕行霍尔木兹海峡的基建项目，目标 2027 年投运以增强能源出口韧性。

• ADNOC 将于 2026 年 11 月 1 日起废除原提前锚定 Murban 期货的定价模式，切换至普氏迪拜现货基准加月度差价机制。

• 当前原油基本面处于供给偏紧格局，但短期逻辑已阶段性让位于中东地缘风险溢价。

• Bloom Energy 第二季度营收突破 10 亿美元，超彭博一致预期约 28%，毛利及调整后净利润增速显著高于营收。

• 受益于美国 AI 算力中心需求，Bloom Energy 订单快速扩张，中期产能目标为 5GW/年，远期可支撑 25GW/年。

论述逻辑

• 中东产能修复及新定价机制更贴近实时市场，但短期地缘风险主导定价，从而推导出 Brent 油价在不同冲突情景下的三档波动区间。

• 受益于美国 AI 算力中心离网及备用供电需求激增，Bloom Energy 订单扩张并实现超预期业绩，进而促使其连续上调全年财务指引并规划更高产能目标。

关键展望

• 阿联酋扩建富查伊拉二期港口及东西向原油替代管道项目计划于 2027 年投运。

• 中东冲突的走向将决定油价是回归基本面还是维持高波动区间。

• Bloom Energy 预计在手订单增速将高于营收增速，因为新增客户已开始下达长周期订单。

推荐标的

• 建议关注油服设备标的：杰瑞股份、中海油服、纽威股份、ADNOC Drilling。

• 建议关注上游资源标的：中国海油、中国石油、沙特阿美。