高盛：—甲骨文 Oracle Corp.（ORCL.US）— FY26Q4财报解读：算力容量爬坡推进中；资本开支强度与ROI仍是市场焦点（维持买入，目标价上调至239美元）

摘要

甲骨文在发布FY26第四季度财报后股价盘后下跌约10%，尽管总营收基本符合预期。 云业务表现分化，IaaS收入超预期2%且同比增长93%，而SaaS低于预期1%但同比增长9%。 公司维持FY27营收900亿美元的指引，并引入900至950亿美元的名义资本开支指引；经约200至250亿美元的客户预付款调整后，净现金流出约为700亿美元。 高盛认为，高昂的名义资本开支和市场对融资的担忧导致了股价回调，但客户预付款和BYOC架构实质上减轻了甲骨文的资产负债表压力。 OCI数据中心容量扩张正在加速，其中阿比林站点已交付42%的总产能，全球GPU利用率高达97.5%。 此外，剩余履约义务飙升至6380亿美元，同比增长363%。 基于FY27-29盈利预测的上调，高盛重申买入评级，并将12个月目标价从228美元升至239美元。

主要观点

• FY26第四季度总营收符合预期，但盘后股价因资本开支强度高于预期而下跌约10%。

• 基础设施云服务收入超预期2%且同比增长93%；SaaS低于预期1%但同比增长9%。

• OCI算力容量爬坡正在加速，阿比林站点已交付42%的总容量，另外35%将在90天内交付。

• FY26净资本开支现金流出为480亿美元（名义资本开支560亿美元），公司计划FY27通过股债混合融资400亿美元。

• 剩余履约义务（RPO）达到6380亿美元，同比大幅增长363%。

• 全球GPU利用率达到97.5%，且本季度签署了价值670亿美元的AI基础设施大合同。

• 受新数据中心上线影响，FY26毛利率下降5个百分点，预计FY27将继续承压，但在稳态下有望向30-40%的目标回升。

• 数据库业务表现强劲，本季度收入增长29%，多云收入大增400%。

论述逻辑

• 财报披露的名义资本开支极高且超预期幅度有限，引发市场抛售。

• 高盛指出，通过客户预付款和BYOC架构，公司的实际净现金流出远低于名义资本开支，实际融资压力可控。

• 多个数据中心（如Abilene）陆续进入交付阶段，算力容量即将迎来阶梯式跃升。

• 鉴于指引更新带来的盈利预测上调，分析师重申买入评级并提高目标价。

关键展望

• 管理层预计FY27和FY28将是资本开支的峰值年份，到FY29及以后将呈下降趋势。

• 项目成熟后，预计投资回报率（ROIC）将达到20%以上的高位。

• 随着新数据中心向满负荷利用率迈进，FY27毛利率将继续承压，但稳态后将恢复至30-40%的目标区间。