美国银行：中国消费（H/A）：成本影响下调康师傅与统一至中性，农夫山泉为首选饮料股

原标题：China Consumer (H/A): Downgrade Tingyi & UPC to Neutral on cost impact, Nongfu top beverage pick

摘要

美国银行于2026年4月23日发布报告，因油价上涨推高PET成本，下调康师傅（Tingyi）和统一（UPC）评级至中性，并下调盈利预测和目标价。报告认为PET成本上升将从中期开始传导至饮料公司，康师傅和统一因PET敏感度更高、利润率更薄、收入增长较慢而受影响更大，但高股息率提供下行保护。农夫山泉因强劲收入增长、定价能力和成本控制，PET敏感度最低，维持买入评级，为首选股。东鹏饮料2027年盈利预测小幅下调，目标价维持不变。

主要观点

• 油价上涨加剧饮料行业利润率压力，PET占康师傅和统一销售成本13-30%，年初至今上涨19%。
• 美国银行大宗商品团队将2026年布伦特原油基准价上调至92.5美元/桶（冲突前为60美元/桶），假设二季度每日供应缺口400万桶，下半年缺口250万桶。
• 由于FIFO会计法下低成本库存消耗，PET成本上升可能从2026年中期开始传导至饮料公司。
• 下调中国饮料覆盖公司2026/27年每股盈利平均7%/5%，目标价平均下调5%。
• 康师傅：下调2026/27年每股盈利7%/6%，目标价从13.9港元下调3%至13.5港元，评级从买入下调至中性。面条销售稳定，但饮料面临竞争压力，成本不确定性是中期风险。
• 统一：下调2026/27年每股盈利9%/9%，目标价从9.8港元下调10%至8.8港元，评级从买入下调至中性。面临高基数、竞争加剧和最高PET敏感度，但约7%的股息率提供下行保护。
• 农夫山泉：下调2026/27年每股盈利4%/2%，目标价从60港元下调3%至58港元，维持买入。预计2026年集团收入中双位数增长，水销售完全恢复至2023年水平，茶饮持续增长。
• 东鹏饮料：下调2027年净利润3%，H股目标价维持270港元，A股目标价维持280元人民币。

论述逻辑

油价上涨 → PET成本上升（PET占饮料公司销售成本13-30%） → 低成本库存消耗后，中期成本压力传导 → 康师傅和统一因PET敏感度高、利润率薄、收入增长慢、成本缓冲有限，盈利和评级下调 → 农夫山泉因强劲收入增长、定价能力、高利润率和成本控制，PET敏感度最低，维持首选。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出PET成本上升可能从2026年中期开始影响饮料公司。
• 康师傅面临增长策略与利润率之间的权衡，进一步提价空间有限。
• 统一2026年上半年面临高基数，且代工业务可能稀释利润率。
• 农夫山泉水销售预计2026年完全恢复至2023年水平。

推荐标的

• 康师傅（Tingyi）：评级从买入下调至中性，目标价13.5港元（此前13.9港元），2026/27年每股盈利下调7%/6%。
• 统一（UPC）：评级从买入下调至中性，目标价8.8港元（此前9.8港元），2026/27年每股盈利下调9%/9%。
• 农夫山泉（Nongfu）：维持买入，目标价58港元（此前60港元），2026/27年每股盈利下调4%/2%，为首选股。
• 东鹏饮料（Eastroc）：H股目标价270港元，A股目标价280元人民币，2027年净利润下调3%。

关键图表

Exhibit 1: Rating, PO and est. changes

Exhibit 2: We lift Tingyi’s 2026/27E EPS by 7%/6%

Exhibit 3: We revise down UPC’s 2026/27E EPS by 9%

Exhibit 4: We nudge down Nongfu’s 2026/27E EPS by 4%/2%

Exhibit 5: We cut Eastroc’s 2027E EPS 3%

Exhibit 6: Beverage companies usually cut SG&A spending during cost upcycle; leaders tend to be more resilient in margins

Exhibit 7: China monthly PET price comparison

Exhibit 8: China monthly PET price details

Exhibit 9: China monthly sugar price comparison

Exhibit 10: China monthly sugar price details