高盛：沪电股份（002463.SZ）：管理层拜访：AI服务器机架高速连接推动PCB用量提升；最新技术产能扩张；买入

原标题：Goldman Sachs WUS (002463.SZ): Mgmt. visit: Rising PCB usage on high speed connection in AI server racks; capacity expansion for latest tech; Buy

摘要

高盛于2026年2月2日发布报告，维持对沪电股份（002463.SZ）的买入评级，12个月目标价127元人民币（当前股价69.75元，潜在上涨82.1%）。报告基于1月22日在香港与公司管理层的交流，看好AI基础设施上行周期、规格升级（更优材料、更高层数）以及AI服务器机架内PCB用量提升。预计2026-2028年净利润复合年增长率30%，毛利率从9M25的35%扩大至2028E的37%。全球PCB市场价值预计2026/27E同比增长113%/171%。

主要观点

• AI基础设施上行周期：高盛预计AI服务器隐含AI芯片2026/27E同比增长49%/31%，ASIC渗透率2026/27E达40%/50%。
• 规格升级：AI驱动高速连接，PCB需更优材料、更高层数、更高密度，提升设计和制造难度。
• PCB用量增加：AI服务器机架内连接（如midplane）、机架间连接（如backplane）及芯片连接（如COWoP）均增加PCB使用。
• 全球PCB市场增长：预计2026/27E价值同比增长113%/171%，利好沪电股份增长和产品组合升级。
• 盈利增长：预计2026-2028E净利润复合年增长率30%，毛利率从9M25的35%扩大至2028E的37%。
• 差异化战略：公司专注于高端PCB，2007年退出消费电子市场，产能扩张聚焦最新技术/高层数PCB。
• 新产能：中国新产能预计3Q26开始试产；泰国工厂2Q25通过客户认证，可生产26层PCB，预计2026E盈亏平衡或盈利。
• 新技术：行业尝试用PCB直接连接芯片，节省基板，缩短路径，提升能效；公司正建设试产线优化成本性能比。
• 估值：12个月目标价127元，基于26倍2027E市盈率，该倍数由公司2028E每股收益同比增长与同行的市盈率增长相关性得出。
• 主要风险：高端AI服务器和高速交换机迁移慢于预期；AI PCB市场竞争加剧；新产能扩张慢于预期。

论述逻辑

高盛通过管理层交流确认AI基础设施上行周期和PCB规格升级趋势，认为沪电股份凭借高端PCB差异化战略和产能扩张（中国新产能3Q26试产、泰国工厂已认证）将受益于全球PCB市场增长（2026/27E价值同比+113%/+171%），推动盈利高增长（2026-28E净利润CAGR 30%），因此维持买入评级。

关键展望

• 2026E净利润预计同比增长（EPS 3.06元，2025E为1.99元）。
• 毛利率预计从9M25的35%扩大至2028E的37%。
• 中国新产能3Q26开始试产；泰国工厂预计2026E盈亏平衡或盈利。
• 12个月目标价127元，基于26倍2027E市盈率。
• 风险：高端AI服务器迁移慢、竞争加剧、产能扩张慢。

推荐标的

• 沪电股份（002463.SZ）：买入，12个月目标价127元，当前股价69.75元，潜在上涨82.1%。理由：AI基础设施上行周期、PCB规格升级、用量增加、产能扩张。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。