摩根大通：东盟与台湾地区电信公司：当前的 AI Token 服务不太可能推动电信公司盈利增长

摘要

摩根大通认为，东盟及台湾电信公司目前推出的 AI token 产品不太可能带来持续的盈利增长，因为缺乏独家合作关系的成功产品容易被竞争对手复制，受益方将是消费者而非电信公司。 部分电信股过去一个月因板块轮动跑赢大盘，以台湾电信领涨最为突出，其中 FET 2026 上半年移动收入增长 6%、ICT 收入增长 33%，NI 增速 17% 远超全年 3% 的指引。 ISAT 通过光纤资产货币化获得 6.5 亿美元现金，对应 EV/EBITDA 约 7 倍，摩根大通认为该交易对股东具有价值增值效应，所得资金可用于 AI 和 5G 网络等增长项目及股东回馈。 在 AI 产品方面，AIS 将 10 个 AI 模型打包为月费 220 泰铢的订阅服务，对比单独订阅累计需 3,700 泰铢；StarHub 的 gigaFLEX+ 青年计划首年月费 13.9 新元。 摩根大通指出，自建 AI 基础设施的电信公司可能受益于 token 消费增长，其中 ST 已披露将在 FY27 前投入最高 6 亿新元部署 11MW AI 算力。 摩根大通首选标的为 ST、ADVANC、TRUE、4904（远传）和 ISAT，均给予 OW 评级。

主要观点

• 当前 AI token 产品不太可能推动电信公司盈利持续增长，成功产品容易被竞争对手复制，受益方是消费者而非电信公司

• 多数电信股过去一个月跑赢大盘，台湾电信领涨，FET 2026 上半年移动收入增长 6%、ICT 收入增长 33%，NI 增速 17% 远超全年 3% 指引

• ISAT 光纤资产货币化获 6.5 亿美元现金，交易对应 EV/EBITDA 约 7 倍，资金可投向 AI、5G 网络及股东分配

• AIS Alisa AI 将 10 个 AI 模型打包为月费 220 泰铢的订阅服务，若用户单独订阅各模型累计需 3,700 泰铢

• StarHub gigaFLEX+ 青年计划提供无限 AI 访问，首年月费 13.9 新元，次年 19.9 新元

• 中国电信运营商已推出成熟 token 方案作为参照：中国电信个人套餐 9.9 元/月起（1000 万 tokens），中国移动上海通用 token 服务 40 万 tokens 仅 1 元

• 自建 AI 基础设施的电信公司可能受益于 token 消费增长带来的增量收入，ST 已披露将在 FY27 前投入最高 6 亿新元部署 11MW AI 算力

• AI 模型仅绑定高端套餐时可能推动 ARPU 提升，但对行业盈利的实际影响取决于升级幅度及增量收入是否超过 token 增量成本

• ISAT 和 TLKM 股价对温和的频谱拍卖反应积极，ISAT 同时因光纤资产货币化消息获正面反应

• TRUE 企业级多模态 AI 平台聚合 50 余个模型、10 余家供应商，套餐起价每月 399 泰铢

论述逻辑

• 电信公司开始推出 AI token 和模型订阅服务 →

• 但由于缺乏独家合作关系，成功产品会被竞争对手快速复制 →

• 竞争导致 AI 价值主要让渡给消费者而非电信公司 →

• 因此当前 AI token 产品不太可能成为持续的盈利增长驱动力或股价催化剂 →

• 但自建 AI 基础设施的电信公司可能从 token 消费上升中获得增量收入 →

• 因此偏好拥有 AI 基础设施建设能力及基本面强劲的标的

关键展望

• AI 模型若仅面向高端套餐可能推动 ARPU 上升，但实际盈利影响取决于升级幅度和增量收入与 token 成本的比较

• ST 计划在 FY27 前完成 11MW AI 算力部署，最高投入 6 亿新元，为未来 token 消费增长奠定基础设施基础

• ISAT 光纤资产货币化所得 6.5 亿美元可能投向 AI、5G 网络等增长项目及股东现金分配

• FET 2026 上半年 NI 增速 17% 大幅超越全年 3% 指引，后续业绩验证值得关注

推荐标的

• Singapore Telecom (ST/STEL.SI)：评级 OW，当前价 S$4.42，目标价 S$5.2。公司自建 AI 基础设施，FY27 前计划投入最高 6 亿新元部署 11MW AI 算力，有望从 token 消费增长中获益

• Advanced Info Service (ADVANC/ADVANC.BK)：评级 OW，当前价 Bt384.00，目标价 Bt406。AIS Alisa AI 将 10 个模型打包为月费 220 泰铢的订阅服务

• True Corporation (TRUE/TRUE.BK)：评级 OW，当前价 Bt14.10，目标价 Bt16.8。企业级 AI 平台聚合 50 余个模型，套餐起价每月 399 泰铢

• Far EasTone Telecom (4904/4904.TW)：评级 OW，当前价 NT$102.00，目标价 NT$120。1H26 移动收入增长 6%、ICT 收入增长 33%，NI 增速 17% 远超全年指引

• Indosat Tbk PT (ISAT/ISAT.JK)：评级 OW，当前价 Rp1,945，目标价 Rp3,000。光纤资产货币化获 6.5 亿美元现金，EV/EBITDA 约 7 倍，资金可投向 AI 与 5G

关键图表

图1. 东盟与台湾电信公司和铁塔公司：过去一个月的股东总回报率

图2. 东盟与台湾电信公司和铁塔公司：过去12个月的股东总回报率

图3. 东盟与台湾电信公司和铁塔公司：过去一个月相对当地指数的股东总回报率

图4. 东盟与台湾电信公司和铁塔公司：过去12个月相对当地指数的股东总回报率