高盛：领益智造（002600.SZ）：人形机器人工厂产能爬坡；1Q26 季节性疲软但后续环比增长；买入

原标题：Goldman Sachs Lingyi (002600.SZ): Humanoid Robot plant production ramp up; 1Q26 weak seasonality while sequential QoQ growth ahead; Buy

摘要

高盛维持对领益智造的买入评级，12个月目标价21.6元人民币（此前22.6元），基于29倍2027年预期市盈率。公司北京人形机器人工厂于2026年4月下线首批产品，标志着进入大规模交付阶段，管理层目标2026年产能达1万台。公司还为荣耀“闪电”机器人供应核心金属结构件，该机器人在北京亦庄人形机器人半程马拉松中包揽前六名并超越人类世界纪录。高盛预计1Q26因季节性因素环比下滑，但后续在折叠屏、AI眼镜及新业务推动下将实现环比增长。盈利预测方面，因非折叠智能手机业务动能疲弱，下调2026-28年收入3%-4%，毛利率下调0.3-0.5个百分点，运营费用率上调以反映更高研发投入。主要风险包括折叠屏/AI终端渗透慢于预期、供应商竞争加剧、宏观经济持续疲弱。

主要观点

• 领益智造北京人形机器人工厂于2026年4月下线首批产品，标志工厂正式进入大规模交付阶段。
• 该工厂覆盖人形机器人制造全周期，包括核心零部件、关节模组、整机组装测试及智能产线与物流。
• 管理层目标2026年达到年产1万台机器人，并预计后续加速爬坡。
• 领益智造为荣耀“闪电”机器人供应核心金属结构件，涵盖髋部、腿部、脚部及身体的关键电机单元，已开始大规模交付。
• 荣耀“闪电”机器人在北京亦庄人形机器人半程马拉松中包揽前六名并超越人类世界纪录。
• 高盛看好领益智造在精密制造领域的积累，认为其能满足客户技术及量产需求。
• 预计1Q26因季节性因素环比下滑，但后续在折叠屏、AI眼镜及新业务增量推动下实现环比增长。
• 下调2025-28年每股收益预测，分别下调16%/18%/9%/9%。
• 下调2026-28年收入3%-4%，因非折叠智能手机业务动能疲弱。
• 下调2026-28年毛利率0.3-0.5个百分点，因产品组合变化；上调运营费用率以反映更高研发支出。
• 12个月目标价21.6元，基于29倍2027年预期市盈率（此前隐含2027年市盈率27.5倍），该倍数来自市盈率与每股收益增长的同行相关性，且处于领益智造2017年1月以来的历史交易区间内。
• 当前股价14.64元，目标价隐含47.5%上行空间。

论述逻辑

领益智造在人形机器人领域取得实质性进展（北京工厂投产、为荣耀机器人供货）→ 叠加液冷等创新业务 → 预计将推动收入增长和利润率改善 → 但1Q26因季节性因素环比下滑 → 后续季度在折叠屏、AI眼镜及新业务驱动下恢复环比增长 → 高盛基于此维持买入评级，但因非折叠手机业务疲弱及研发投入增加而下调盈利预测。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出后续季度将实现环比增长，由折叠屏、AI眼镜及新业务增量支撑。
• 主要风险：折叠屏/AI终端渗透慢于预期；供应商竞争加剧；宏观经济持续疲弱拖累市场需求。

推荐标的

• 领益智造（002600.SZ）：评级 买入，12个月目标价 21.6元（基于29倍2027年预期市盈率），当前股价14.64元，上行空间47.5%。

关键图表

Exhibit 1: Lingyi’s robotic plant in Beijing

Exhibit 2: Lingyi’s robotic plant in Beijing

Exhibit 3: Earnings revision

Exhibit 4: P&L summary

Exhibit 5: Lingyi 12M forward P/E