高盛：中国数据中心：发改委批准两个数据中心C-REIT项目；对润泽科技/万国数据的影响

原标题：Goldman Sachs China Data Centers：NDRC approved two C~REIT projects； Implications for Range GDS

摘要

2026年7月8日，中国国家发改委（NDRC）启动基础设施REIT项目信息系统，将两个数据中心REIT项目推荐给证监会进行最终审批。其中包括润泽科技（Range Intelligent）将其廊坊A7和A8数据中心注入现有南方润泽科技数据中心REIT（180901.SZ），计划发行金额77亿元人民币；以及基于江天数科（私营）数据中心的新REIT上市。高盛认为，发改委的批准是润泽科技资产注入和“建设-运营-转让”循环的实质性进展，但万国数据（GDS）项目未出现在推荐名单中，其今年完成资产注入的可见度较低。润泽科技A7和A8数据中心总IT容量78MW，利用率接近90%，公司目标今年完成资产注入，估值约80亿元人民币，总收益超过60亿元。万国数据2026年收入/EBITDA指引未考虑C-REIT并表，高盛预计其2Q-4Q26 EBITDA增长持平（vs收入增长8%），因定价压力。

主要观点

• 发改委于7月8日启动基础设施REIT项目信息系统，将两个数据中心REIT项目推荐给证监会。
• 润泽科技的资产注入计划：将其廊坊A7和A8数据中心注入现有南方润泽科技数据中心REIT，计划发行金额77亿元人民币。
• 润泽科技A7和A8数据中心总IT容量78MW，利用率接近90%。
• 润泽科技目标今年完成资产注入，估值约80亿元人民币，总收益超过60亿元，而现有C-REIT中A18数据中心估值45亿元（前期资本支出8亿元）。
• 万国数据项目未出现在发改委推荐名单中，且2026年从发改委批准到C-REIT上市需5-6个月，因此今年完成资产注入的可见度较低。
• 万国数据管理层近期语气更为谨慎，2026年收入/EBITDA指引未考虑C-REIT并表。
• 高盛对万国数据的收入指引与中点一致，EBITDA指引处于较高端，但承认2Q-4Q26 EBITDA增长持平（vs收入增长8%），因定价压力。
• 高盛对润泽科技（300442.SZ）给予买入评级，对万国数据（GDS/9698.HK）给予买入评级。

论述逻辑

发改委启动REIT项目信息系统并推荐两个数据中心REIT项目 → 润泽科技资产注入计划获得批准，推进其“建设-运营-转让”循环 → 润泽科技A7和A8数据中心高利用率（90%）和明确估值（约80亿元）支撑其买入评级 → 万国数据项目未在推荐名单中，且审批时间较长（5-6个月），导致今年资产注入可见度降低 → 万国数据管理层谨慎，指引未包含C-REIT并表，且面临定价压力，EBITDA增长持平。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出润泽科技目标今年完成资产注入，万国数据资产注入可见度较低。风险方面未明确说明。

推荐标的

• 润泽科技（300442.SZ）：买入，目标价未明确给出，但报告提及资产注入估值约80亿元，总收益超过60亿元。
• 万国数据（GDS/9698.HK）：买入，当前价格$30.41（ADR）/ HK$30.02（H股），报告未给出目标价。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。