摩根士丹利：中国生物科技估值与流动性月度报告

原标题：China Biotech Valuation and Liquidity Monthly

摘要

摩根士丹利发布中国生物科技估值与流动性月度更新。报告显示，中国生物科技估值在3月初因宏观不确定性大幅下跌，随后反弹至月末约3.5倍2030年预期P/S，与2月末水平持平。EV/S也呈现类似走势，从约3.1倍跌至约2.7倍后回升至3.1倍。流动性方面，14日生物科技与恒生指数换手率比率从2月的约5%改善至3月末的约6%，接近1月水平，但仍低于2025年三季度的12-14%高点。报告认为，流动性回升可能暗示估值修正后进入筑底阶段，且受资金轮动至防御性板块驱动。行业评级为“Attractive”（有吸引力）。

主要观点

• 中国生物科技估值在3月初大幅下跌，平均2030年预期P/S从2月末的约3.5倍压缩至3月初的约3.0倍，主因宏观不确定性。
• 估值随后反弹，至3月末回升至约3.5倍，主要受轮动资金流入和重新评级推动，市场寻求对宏观发展下游影响的相对防御性。
• EV/S走势类似，从约3.1倍跌至月中约2.7倍，后恢复至约3.1倍。
• 当前P/S和EV/S均远低于2025年三季度峰值，但3月中旬已逆转下跌趋势，恢复至接近2026年1月初水平。
• 行业流动性在3月末稳定并温和改善，14日生物科技与恒生指数换手率比率从2月的约5%升至约6%，接近1月水平。
• 尽管仍低于2025年三季度的12-14%高点，但流动性回升可能暗示估值修正后进入潜在筑底阶段。
• 流动性改善也受资金轮动至被认为对宏观干扰更具韧性的板块驱动。
• 报告未提供具体公司评级或目标价。

论述逻辑

报告从估值和流动性两个维度分析中国生物科技板块。估值方面，3月初宏观不确定性导致P/S和EV/S双双下跌，但随后因市场寻求防御性资产，资金轮动推动估值反弹至月初水平。流动性方面，换手率比率从2月低位回升，虽未达2025年三季度高点，但改善趋势可能表明市场在经历估值修正后正在筑底。两者结合，报告认为板块可能已进入底部区域，但未给出明确方向性预测。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。估值和流动性指标虽有所恢复，但仍低于2025年三季度高点，后续需关注宏观环境变化及资金流向。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。