高盛：美国：3月非农就业增长远超预期，失业率下降

原标题：USA: Payroll Growth Well Above Expectations; Unemployment Rate Declines

摘要

3月非农就业增加17.8万，远超市场预期（中位数预测6.5万）和高盛预测（7万）。天气敏感行业就业贡献7万（2月为-2.4万），罢工结束贡献3.2万，出生-死亡模型贡献约2万。2月数据下修4.1万至-13.3万，1月上修3.4万至16万。三个月平均就业增长为6.8万。失业率下降18个基点至4.26%，低于预期，主要因劳动力规模减少39.6万。高盛估算的潜在就业增长趋势为5.3万，与维持失业率稳定的平衡增速大致持平。平均时薪环比上涨0.24%，同比涨幅降至3.52%，仍低于与美联储2%通胀目标兼容的水平。

主要观点

• 3月非农就业增加17.8万，远超预期（GS预测7万，中位数6.5万），2月修正为-13.3万。
• 天气敏感行业就业贡献7万（2月为-2.4万），罢工结束贡献3.2万，出生-死亡模型贡献约2万。
• 三个月平均就业增长为6.8万。
• 就业扩散指数一个月内上升7.6点至56.8，三个月内上升1.2点至51.0，为2025年2月以来最高。
• 失业率下降18个基点至4.26%，低于预期（GS预测4.4%，中位数4.4%）。
• 失业率下降反映劳动力规模减少39.6万（其中20-24岁人口减少24.8万），部分被就业减少6.4万抵消。
• 劳动力参与率降至61.9%（中位数预测62.0%），主要因20-24岁人口参与率下降1.1个百分点至70.5%。
• 高盛估算的潜在就业增长趋势为5.3万，与维持失业率稳定的平衡增速大致持平。
• 平均时薪环比上涨0.24%，同比涨幅下降0.24个百分点至3.52%，低于高盛薪资追踪指标（3.6%）。
• 生产和非管理岗位员工时薪环比上涨0.16%，同比上涨3.38%。

论述逻辑

报告从3月非农就业数据超预期出发，分解各因素贡献（天气、罢工、模型调整），并指出前值修正。失业率下降主要因劳动力规模收缩，而非就业强劲增长。潜在就业趋势与平衡增速一致，表明劳动力市场未过热。薪资增速放缓且低于美联储目标，支持通胀压力可控。

关键展望

报告未明确给出未来预测或时间窗口，但指出潜在就业增长趋势（5.3万）与平衡增速一致，薪资增速仍低于与美联储2%通胀目标兼容的水平。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• 潜在就业增长趋势，高盛估算（Underlying Trend Job Growth, GS Estimate）