高盛：中国经济专有指标：3月

原标题：GS China Econ Proprietary Indicators： March

摘要

高盛发布2026年3月中国经济专有指标更新。2月中国当前活动指标（CAI）环比年化增长5.8%，高于12月的4.6%，改善主要由制造业和消费部门带动。进口隐含国内需求指标显示去年末内需偏弱。MAP惊喜指数显示近期宏观数据持续高于市场预期。制造业和建筑业增长代理指标在2026年前两个月小幅回升。初步投资追踪器显示2026年一季度实际增加值增长4.1%。库存追踪器显示四季度库存小幅下降。金融条件指数（FCI）在12月至2月间基本持平，2月变动主要由人民币对一篮子货币升值驱动，但被利率下降部分抵消。若当前信贷增速持续，信贷脉冲对增长的正面影响预计在2026年下半年增强。2月外汇流入规模缩小但仍可观。中国国内宏观政策代理指数在12月至2月间放松，主要受财政和信贷成分推动。扩大财政赤字指标在3个月和12个月移动平均基础上均走阔。财政支出比率在12个月移动平均基础上上升。政府债券净发行预计在2026年二季度加速。城市层面房地产相对紧缩指数显示住房政策持续宽松。

主要观点

• 2月中国CAI环比年化增长5.8%，高于12月的4.6%。
• 1-2月CAI改善主要由制造业和消费部门引领。
• 进口隐含国内需求代理指标显示去年末内需偏弱。
• MAP惊喜指数（21天移动平均）显示近期宏观数据持续高于市场预期。
• 制造业增长代理和建筑业增长代理在2026年前两个月均小幅回升。
• 初步投资追踪器（实际增加值基础）显示2026年一季度增长改善至4.1%。
• 中国库存追踪器显示四季度库存小幅下降。
• 库存变化对环比GDP增长的提振在2025年四季度略有减弱。
• 中国外部出口追踪器近几个月略低于官方出口增长数据。
• 中国外部进口追踪器近几个月略高于官方进口增长数据。
• 中国金融条件指数（含信贷量）在12月至2月间基本持平。
• 2月FCI变动主要由人民币对一篮子货币升值驱动，但被利率下降部分抵消。
• 若当前信贷增速持续，信贷脉冲对增长的正面影响预计在2026年下半年增强。
• 2月外汇流入规模缩小但仍可观。
• 中国国内宏观政策代理指数在12月至2月间放松，主要受财政和信贷成分推动。
• 扩大财政赤字指标在3个月和12个月移动平均基础上均走阔。
• 中国财政支出比率在12个月移动平均基础上从12月到2月上升。
• 政府债券净发行预计在2026年二季度加速。
• 城市层面房地产相对紧缩指数显示住房政策持续宽松。

论述逻辑

报告通过一系列专有经济指标追踪中国经济活动。首先，CAI作为综合活动指标显示2月增长加速，制造业和消费是主要驱动力。其次，进口隐含内需和MAP惊喜指数分别揭示内需偏弱但数据超预期。第三，投资、库存、贸易等分项指标提供更细致的部门动态。第四，FCI和信贷脉冲分析显示金融条件稳定，但信贷对增长的正面影响将在下半年显现。第五，外汇流入和宏观政策代理指数表明政策宽松持续，财政和信贷是主要推动力。最后，财政赤字、支出比率和债券发行前瞻显示财政政策进一步发力，房地产政策继续放松。

关键展望

报告明确提到：若当前信贷增速持续，信贷脉冲对增长的正面影响预计在2026年下半年增强。政府债券净发行预计在2026年二季度加速。报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。