高盛：迪安诊断（300244.SZ）：业绩回顾：FY25 收入符合预期，净利润略低于预期，ICL 逐步触底；中性

原标题：Goldman Sachs Dian Diagnostics (300244.SZ): Earnings review: FY25 revenue in line while NP slightly misses, ICL gradually bottoming out; Neutral

摘要

高盛维持迪安诊断中性评级，12 个月目标价 19 元不变。FY25 收入 100.96 亿元（同比-17%），符合高盛预期（103.36 亿元）；净利润 4400 万元（FY24 净亏损 3.57 亿元），略低于预期（3400 万元）。诊断服务收入环比恢复但同比仍降 17%，主要因价格下调。三级医院收入占比首次超过 50%。预计 2H25 的复苏势头延续至 2026 年。AI 相关业务开始规模化，但中期增长前景已基本被定价。关键观察点：自研产品推进、IVD 集采新政策、AI 诊断商业化进展。

主要观点

• FY25 收入 100.96 亿元，同比-17%，符合高盛预期 103.36 亿元。
• 净利润 4400 万元，略低于高盛预期 3400 万元，但扭亏为盈（FY24 净亏损 3.57 亿元）。
• 诊断服务收入（剔除新冠）环比恢复，但同比仍降 17%，主要因价格下调（Exhibit 1）。
• 三级医院收入占比首次超过 50%。
• 预计 2H25 复苏势头延续至 2026 年。
• 维持中性评级，12 个月目标价 19 元（基于 SOTP 估值）。
• AI 在诊断和实验室运营中的应用有望带来增量收入和结构性成本节约，但中期增长已基本被定价。
• 关键事件：自研产品推进速度、IVD 行业新集采政策、AI 诊断解决方案商业化进展。
• 目标价风险：下行风险包括行业竞争加剧、检测项目价格大幅下降、应收账款减值超预期、IVD 集采实施；上行风险包括自研产品销售超预期、应收账款减值低于预期。
• 2026-2028 年预测调整：收入预测分别下调 1.8%/1.5%/1.2%，净利润预测分别下调 1.2%/上调 0.8%/下调 3.1%。

论述逻辑

迪安诊断 FY25 收入符合预期但净利润略低，主要因非经营性损失略低于预期。诊断服务收入虽同比下滑但环比改善，三级医院占比提升显示结构优化。AI 业务开始规模化，但市场已部分反映中期增长。基于 SOTP 估值（成熟 ICL/IVD 业务用 5 年退出 PE 折现，AI 业务用两阶段 DCF），维持目标价 19 元。

关键展望

• 报告明确：预计 2H25 复苏势头延续至 2026 年。
• 关键观察点：自研产品推进速度、IVD 行业新集采政策、AI 诊断解决方案商业化进展。
• 风险：行业竞争、价格下降、应收账款减值、IVD 集采；上行：自研产品销售、应收账款减值低于预期。

推荐标的

• 迪安诊断（300244.SZ）：评级中性，12 个月目标价 19 元，当前价 19.26 元（下行 1.3%）。理由：ICL 逐步触底，AI 业务开始规模化但中期增长已定价。

关键图表

Exhibit 1: 迪安诊断诊断服务收入（剔除新冠）自 1H19 以来走势

Exhibit 2: 迪安诊断 2026E-2028E 预测更新