青岛港(601298)2026年半年报点评：26H1扣非净利+2%，集装箱业务表现亮眼，持续看好北方大港核心资产战略价值

摘要

华创证券维持青岛港（601298）“强推”评级，目标价11.31元，较现价9.19元预期23%空间。 2026H1公司实现营业收入104.56亿元，同比+10.84%；归母净利润27.62亿元，同比-2.8%；扣非归母净利润27.45亿元，同比+2.07%，净利下滑主因去年同期公允价值变动收益高基数（2025H1为1.41亿元，2026H1为-204万元）。 集装箱业务为核心增长引擎：吞吐量1822万TEU（+7.0%），分部收入22.3亿元（+57.7%），分部业绩18.88亿元（+16.3%）；液体散货稳健（吞吐量0.54亿吨，+8.4%），干散杂货承压（分部业绩1.61亿元，-47%）。 公司拟每股派发中期红利0.1399元，分红总额9.08亿元，约占上半年归母净利润33%。 报告维持2026-28年盈利预测54.9、58.1、61.5亿元，对应PE 11、10、10倍，认为估值应向ROE相近的头部公路企业靠拢，给予2026年1.5倍PB。 风险提示为经济出现下滑、腹地经济明显波动。

主要观点

• 2026H1营收104.56亿元（+10.84%），归母净利润27.62亿元（-2.8%），扣非归母净利润27.45亿元（+2.07%），核心业务利润稳健增长

• 归母净利润下滑主因去年同期公允价值变动收益高基数：2025H1为1.41亿元，2026H1仅为-204万元

• 分季度看，Q1、Q2营收分别为51.54、53.02亿元，同比+7.21%、+14.61%；扣非归母净利润13.7、13.76亿元，同比+0.12%、+4.09%

• 盈利能力：2026H1毛利率41.28%，同比+1.96pct；净利率29.09%，同比-4.13pct

• 中期分红：拟每股派发现金红利0.1399元（含税），总额9.08亿元，约占上半年归母净利润的33%

• 集装箱业务量利齐升、为业绩最主要驱动力：吞吐量1822万TEU（+7.0%），分部收入22.3亿元（+57.7%），分部业绩18.88亿元（+16.3%）

• 航线网络持续加密：上半年新增15条集装箱航线，国际中转箱量同比+13%，并新增1个内陆港和1条海铁联运班列

• 液体散货展现韧性：吞吐量0.54亿吨（+8.4%），分部收入16.61亿元（+2.9%），分部业绩10.01亿元（-6.3%），剔除一次性高基数影响后同比+8.2%

• 液体散货增长来自精准营销（上半年开发3家新客户、新增货源约85万吨）及地方炼厂产能恢复（原油疏运量+8.7%）

• 干散杂货承压：受供应链扰动及下游需求疲软影响，吞吐量同比-7.5%至1.18亿吨，分部收入20.11亿元（-13.4%），分部业绩1.61亿元（-47%），公司正拓展贸易商货源和混矿等增值服务

• 维持2026-28年盈利预测54.9、58.1、61.5亿元，对应EPS 0.85、0.9、0.95元，PE 11、10、10倍

• 估值对标头部公路企业：ROE相近的宁沪（1.5倍PB）、皖通（2.3倍PB）PB均超过1.5倍，给予公司2026年预计每股归母净资产1.5倍PB，对应目标价11.31元，维持“强推”

论述逻辑

• 公司披露2026年半年报 → 归母净利润-2.8%但主因2025H1公允价值变动收益（1.41亿元）高基数，扣非净利+2.07%、毛利率+1.96pct，核心盈利稳健 → 结构上集装箱吞吐量+7.0%、分部收入+57.7%、分部业绩+16.3%，量利齐升成为营收与核心利润增长的最主要驱动力；液体散货剔除一次性因素后+8.2%仍有韧性，干散杂货（业绩-47%）为主要拖累 → 由此判断北方大港核心资产盈利质量扎实 → 估值上，ROE水平相近的头部公路公司宁沪（1.5倍PB）、皖通（2.3倍PB）均超1.5倍PB，公司估值至少应向其靠拢 → 给予2026年预计每股归母净资产1.5倍PB，对应目标价11.31元，较现价9.19元预期23%空间 → 维持“强推”评级

关键展望

• 维持“强推”评级，目标价11.31元（当前价9.19元，股价为2026年9月2日收盘价），预期较现价23%空间

• 维持2026-28年盈利预测：归母净利润54.9、58.1、61.5亿元，EPS 0.85、0.9、0.95元，对应PE 11、10、10倍

• 财务预测表显示：2026E营业总收入19,479百万元（+3.6%）、归母净利润5,486百万元（+4.1%）；2027E、2028E归母净利润5,812、6,152百万元，均+5.9%

• 按华创评级体系，“强推”指预期未来6个月内超越基准指数20%以上（A股基准为沪深300指数）

• 风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动

推荐标的

• 青岛港（601298）：强推（维持），目标价11.31元，当前价9.19元（2026年9月2日收盘价）；理由为集装箱业务量利齐升驱动核心利润稳健增长、北方大港核心资产战略价值，且ROE水平相近的宁沪（1.5倍PB）、皖通（2.3倍PB）估值均超1.5倍PB，公司应向头部公路企业估值靠拢