摩根士丹利 圣邦股份（300661）模拟芯片复苏势头增强；维持中性

摘要

公司 2Q26 营收 Rmb1.5bn，环比增 36%、同比增 45%，分别超出摩根士丹利与市场共识预测 24% 和 25%。 增长主要来自 AI 与光模块需求放量，叠加工业与汽车终端市场复苏。 毛利率达 52%，略高于摩根士丹利预测；归属股东净利润升至 Rmb297mn，环比增 140%、同比增 110%，体现经营杠杆。 报告认为光模块提供可观增量空间：单个 800G 光模块价值量约 US$10，行业向 1.6T 产品过渡仍有进一步上行余地。 但消费类模拟芯片受存储成本高企拖累，当前股价对应约 83 倍 2026e 市盈率，估值偏高，故维持中性。 下一个验证点为 2026 年 8 月 31 日 18:00（香港时间）召开的 2Q26 业绩电话会。

主要观点

• 2Q26 营收 Rmb1.5bn，环比增 36%、同比增 45%，分别超摩根士丹利预测与市场共识 24% 和 25%

• 增长动力来自 AI 与光模块需求放量，以及工业和汽车终端市场复苏

• 毛利率达 52%，略高于摩根士丹利预测

• 归属股东净利润升至 Rmb297mn，环比增 140%、同比增 110%，反映收入与毛利率增长带来的经营杠杆

• 光模块提供可观增量上行空间：单个 800G 光模块价值量约 US$10，行业向 1.6T 产品过渡仍有进一步空间

• 维持 Equal-weight（中性）：AI 与光模块业务增长轨迹强劲，但消费类模拟芯片因存储成本高企仍承压

• 估值偏贵：当前股价隐含约 83 倍 2026e 市盈率，摩根士丹利认为已偏高

• 行业观点为 Attractive（有吸引力）

• AlphaSignals 业绩反应：对投资论点影响不变（Unchanged），业绩相对共识小幅超预期（Modest upside），未来 12 个月共识 EPS 方向为小幅上修（Modest revision higher）

• 收入预测（Rmb mn）：2025 年 3,898 → 2026e 4,961 → 2027e 5,852 → 2028e 6,744

论述逻辑

• 2Q26 营收 Rmb1.5bn（环比 +36%、同比 +45%）并超 MS 与共识 24%/25%，驱动因素为 AI 与光模块放量叠加工业、汽车复苏 → 基本面复苏动能增强得到数据确认

• 收入高增 + 毛利率 52% 略超预测 → 经营杠杆放大盈利，净利 Rmb297mn（环比 +140%、同比 +110%）

• 光模块构成下一增量：800G 单模块价值量约 US$10，向 1.6T 过渡还有空间 → 中长期增长具备支撑

关键展望

• 下一个关键验证点：公司将于 2026 年 8 月 31 日 18:00（香港时间）召开 2Q26 业绩电话会

• AlphaSignals 指示未来 12 个月共识 EPS 方向为小幅上修

• 光模块向 1.6T 产品过渡预计带来进一步的价值量提升空间