野村 全球外汇日元周报：缺乏资金回流的证据

摘要

本周美元兑日元（USD/JPY）在158水平附近波动，缺乏明确方向。 法国财政与政治局势持续对日元交叉盘构成压力，而关于日本政府养老金投资基金（GPIF）可能回流资金的预期因彭博社报道其9月会议未讨论投资组合调整而减弱。 野村认为，日本投资者目前尚未出现大规模抛售法国国债（OAT）的迹象。 日本国内经济数据，包括工资和CPI表现，强化了日本央行将在12月而非10月加息的预期。 此外，日本央行内部鸽派成员对私人消费疲软的担忧，可能导致未来会议上出现鸽派异议。

主要观点

• USD/JPY汇率在158水平附近窄幅震荡，缺乏明确方向。

• GPIF短期内不太可能改变其基本投资组合，市场对资金回流的预期降温。

• 日本信托账户9月净买入1,195亿日元（76亿美元）外国债券，净卖出487.8亿日元（31亿美元）外国股票。

• 日本央行10月加息可能性较低，12月加息为基准情形。

• 日本8月全职员工定期工资同比上涨3.8%，固定样本基准下为2.8%。

• 日本投资者持有法国债券规模约为23万亿日元（约1250亿欧元），为对欧洲国家的最大主权风险敞口。

论述逻辑

• 法国财政风险导致日元交叉盘承压 -> GPIF无回流迹象削弱日元支撑 -> 日本国内工资与CPI数据未显示通胀过热 -> 日本央行维持耐心，推迟加息预期至12月 -> 市场对日元走势保持谨慎。

关键展望

• 预计日本央行下一次加息时间窗口为12月。

• 关注10月20日日本证券业协会（JSDA）发布的国债流动数据。

• 关注11月6日发布的GPIF 2026年7-9月投资结果。

推荐标的

• 报告未明确给出具体的个股推荐标的，主要提供宏观外汇策略分析。

关键图表

图1. 日本信托账户的外国证券流动

图2. 实际工资增长与各类家庭消费活动数据

图3. 日本投资者对法国主权及非主权长期债务的投资

图4. 主要寿险公司：按货币划分的外汇对冲比率

图5. 日本投资者对欧洲长期债务的流动与意大利-德国国债利差（2011-2013年）

图6. 日本投资者对欧洲长期债务的投资（2016-2026年）

图7. 每周财务省国际证券交易（截至9月27日至10月3日）

图8. 日本投资者年初至今外国股票累计净买入额

图9. 日本前十大外国股票投资基金的净流入

图10. 美元/日元汇率与场外交易保证金头寸

图11. 野村 | 日元周报 2026年10月10日