2026-07-24 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：SpaceX（SPCX.US）：股价逼近$100，当前价格隐含了什么预期？

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摘要

摩根士丹利重申对 SpaceX（SPCX.O）的 Overweight 评级和 $300 目标价，认为当前空头情绪升温与基本面未发生重大变化之间的背离构成了有吸引力的入场点。报告指出，许多投资者预期锁定期到期后股价可能跌至 $100/股，该价位对应 FY28 约 18x EV/EBIT 和 16x PE，隐含 AI 业务价值为零甚至为负，同时 Space + Connectivity 的 FY28 EBITDA 较摩根士丹利基准预测低约 30%。分析师 Adam Jonas 认为，在当前低于 $120/股的价位，投资者仅为核心 Space + Connectivity 业务支付合理估值，而公司 AI 机会（预计 2028 年收入约 $100bn，基于 6 GW 平均算力）几乎未被定价。 $300 目标价基于 15 年 DCF 的分部加总：Space（$8）、Connectivity（$128）、X & Grok（$12）和 Enterprise AI（$152），仅 Space + Connectivity 部分即约值 $136/股。牛市情景目标 $600，熊市情景目标 $75。 Starlink 订阅用户预计从 2025 年 890 万增至 2028 年 4219 万，名义算力容量从 738 MW 增至 7,960 MW。北美收入敞口为 60-70%。

主要观点

重申 Overweight 评级，目标价 $300，行业观点为 Attractive，当前收盘价 $118.24（7 月 23 日）。

投资者空头情绪升温但基本面未发生重大变化，摩根士丹利认为这种背离创造了有吸引力的入场点。

若股价跌至 $100/股，对应 FY28 约 18x EV/EBIT 和 16x PE，隐含 AI 价值为零或负值，Space + Connectivity 的 FY28 EBITDA 较基准预测低约 28%。

$100/股估值较 WMT（33x FY28 PE）折价超 50%，较 TJX（26.5x FY28 PE）折价约 40%。

SpaceX 在发射和卫星连接领域具有显著竞争护城河，占全球送往轨道质量的四分之三以上。

预计 2028 年 AI 收入约 $100bn，基于平均 6 GW 算力，但当前估值几乎未对此给予定价。

$300 目标价基于 15 年 DCF 分部加总：Space $8、Connectivity $128、X & Grok $12、Enterprise AI $152；仅 Space + Connectivity 即约值 $136/股。

估值参数：2040 年为预测终止期，估值日为 2027/6/30，WACC 11.1%，股权成本 11.9%，Enterprise AI 因执行风险给予 50% 估值折让。

牛市情景目标 $600（AI 占估值超 60%，Starship 2026Q4 运营，算力 46% CAGR），熊市情景目标 $75（Starship 推迟至 2029，Space+Connectivity 占估值超 90%）。

Starlink 订阅用户预计从 2025 年 890 万增至 2028 年 4219 万；名义算力容量从 738 MW 增至 7,960 MW；发射次数 2025 年 170 次、2026 年 174 次、2027 年 91 次、2028 年 132 次。

全球收入敞口 60-70% 来自北美，其余地区（欧洲、日本、英国、中东非洲、拉美、亚太不含日本中国大陆和印度）各占 0-10%。

共识评级分布为 79% Overweight、18% Equal-weight、3% Underweight；对冲基金板块多空比 2.6%，净敞口 12.3x。

论述逻辑

投资者预期锁定期到期可能将股价压至 $100 → $100 对应 FY28 18x EV/EBIT，隐含 AI 价值为零或负 → 仅 Space + Connectivity 的 EBITDA 较基准预测低 28% → 当前 $118 股价已对核心业务支付合理估值而 AI 几乎免费 → 基本面未变但空头情绪升温造成估值偏离 → 重申 Overweight，$300 目标价（Space+Connectivity DCF $136 + AI 分部 $164）