瑞银：全球策略：3月违约报告：部分市场信用裂缝显现

原标题：Global Strategy: March Default Report: Credit Cracks Emerging in Some Markets

摘要

瑞银2026年4月7日发布的全球策略报告指出，2026年第一季度全球杠杆贷款与高收益债的违约率出现分化：美国/欧洲高收益债违约率下降或稳定，而美国/欧洲杠杆贷款违约率小幅或显著上升。美国杠杆贷款不良率持续攀升，3月末达8.5%，高于前月的6.5%，隐含约2-2.5%的违约率定价，低于瑞银全年4%的基准预测。私人市场破产申请仍高于公共市场，但未显著加速；服务业申请放缓，科技和医疗保健行业上升，后者接近两年高位。一季度高频（3个月）回收率全面下降，美国高收益债回收率降至28%，远低于长期均值45%。瑞银预测2026年美国高收益债回收率约35%，杠杆贷款和私人信贷回收率分别为35%和30%。全球堕落天使活动在3月增加，主要受美国派拉蒙降级驱动，4月初因Centene降级而进一步上升。瑞银维持基准观点，即违约率将上升，主要由私人信贷和贷款市场引领，近期地缘政治升级可能加速疲弱。

主要观点

• 高频（3个月）违约率在2026年第一季度出现分化：美国/欧洲高收益债下降或稳定，而美国/欧洲杠杆贷款小幅或显著上升。
• 美国杠杆贷款不良率持续上升，3月末达8.5%，高于前月的6.5%，隐含约2-2.5%的违约率定价，低于瑞银全年4%的基准预测。
• 私人市场破产申请仍高于公共市场，但未显示显著加速；服务业申请放缓，科技和医疗保健行业上升，后者接近两年高位。
• 一季度高频（3个月）回收率全面下降，美国高收益债回收率降至28%，远低于长期均值45%。
• 瑞银预测2026年美国高收益债回收率约35%，杠杆贷款和私人信贷回收率分别为35%和30%。
• 全球堕落天使活动在3月增加，主要受美国派拉蒙降级驱动，4月初因Centene降级而进一步上升。
• 美国高收益债3月发生2起违约（2月也为2起），LTM发行人违约率2.2%，同比上升0.8个百分点；LTM面值违约率1.2%，同比上升0.7个百分点；回收率36%，同比下降15个百分点。瑞银预计2026财年违约率1.8%。
• 美国杠杆贷款3月发生3起违约（2月为2起），LTM发行人违约率2.2%，同比下降1.1个百分点；LTM面值违约率1.6%，同比下降1.3个百分点；回收率44%，同比下降3个百分点。瑞银预计2026财年违约率4.0%。
• 欧洲高收益债3月发生1起违约，LTM发行人违约率1.0%，同比下降1.2个百分点；LTM面值违约率0.8%，同比下降0.7个百分点；回收率25%，同比下降10个百分点。瑞银预计2026财年违约率1.0%。
• 欧洲杠杆贷款3月发生1起违约，LTM发行人违约率1.7%，同比上升0.6个百分点；LTM面值违约率2.6%，同比上升2.0个百分点；回收率63%，同比上升13个百分点。瑞银预计2026财年违约率2.8%。

论述逻辑

报告从高频违约率、不良率、回收率、破产申请、堕落天使活动等多维度数据出发，观察到美国杠杆贷款市场压力上升（不良率8.5%），而高收益债市场相对稳定。私人市场破产申请虽高但未加速，但行业分化（科技和医疗保健上升）。回收率全面下降，尤其是美国高收益债（28%）。结合堕落天使活动增加（派拉蒙、Centene），瑞银认为基准情景下违约率将上升，私人信贷和贷款市场是主要风险点，地缘政治升级可能加速这一过程。

关键展望

报告明确提到，进入二季度，瑞银维持基准观点，即违约率将上升，主要由私人信贷和贷款市场引领；近期地缘政治升级可能加速疲弱，如果增长冲击开始被定价。市场焦点可能转向AI颠覆、私人信贷压力和流动性风险，伴随BDC赎回头条。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Current Default Statistics Summary

Figure 2: We expect higher defaults in US and Europe for FY 2026 in our baseline scenario

Figure 3: US HY high frequency (3mo) default data declined after 2 defaults in March

Figure 4: US LL high frequency rates increased slightly driven by higher defaults in March

Figure 5: EU HY high frequency (3mo) default rates remained stable

Figure 6: EU LL higher frequency rates picked up after increased defaults in March

Figure 7: US HY ex-distressed exchange par default rate is close to the overall rate

Figure 8: In US LL the large divergence in default rates with and without distressed exchanges has closed

Figure 9: UBS Evidence Lab Corporate Bankruptcy Monitor: filings in private markets remain elevated compared to public markets

Figure 10: UBS Evidence Lab Corporate Bankruptcy Monitor: filings in services are easing, but are rising in healthcare and tech

Figure 11: US Rising Star volumes were limited through March

Figure 12: US Fallen Angel volumes picked up materially in March, following Paramount's downgrade

Figure 13: EU Rising Star volumes decreased slightly and remains below average

Figure 14: EU Fallen Angel volumes increased moderately in March