2026-10-07 · 国信证券 · 公司/行业基本面

二季度毛利率同比提升，汇兑等因素压制利润

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摘要

国信证券点评骆驼股份2026年二季报：26Q2公司营收37.9亿元，同比-1.8%、环比-1.6%，归母净利润1.2亿元，同比-59.3%、环比-24.5%，扣非净利润1.1亿元，同比-45.2%、环比-34.4%，业绩下滑主要受汇兑损益（26H1财务费用6458.50万元，上年同期为-1061.40万元）、非经常性损益波动及联营企业投资收益下滑拖累。经营层面并不弱：26Q2毛利率15.3%，同比+2.8pct，销售/管理/研发费用率3.9%/2.9%/1.9%，费用管控相对稳定。分产品看，低压铅酸电池营收占比78.59%、锂电池7.22%、再生铅10.79%，其中低压锂电池收入同比+86.9%，新能源转型成效显现。渠道与定点方面，截至26H1'优能达'服务商3600多家、终端商约12.8万家，上半年新获铅酸电池项目定点60个，汽车低压锂电池已实现15个定点项目量产供货，2025年累计销售51.44万KWH、同比+200.1%。新业务上，数据能源上半年已交付内蒙古智算中心项目及13个其他订单，钠电完成国内海外双线布局并获得欧洲知名车企预研项目。考虑汇兑影响及短期需求波动，报告下调26/27/28年归母净利润至7.8/8.7/9.7亿元（原预测9.5/10.9/12.5亿元），对应EPS 0.66/0.74/0.82元（原预测0.81/0.93/1.07元），维持'优于大市'评级。

主要观点

26Q2营收与利润双降：营收37.9亿元，同比-1.8%、环比-1.6%；归母净利润1.2亿元，同比-59.3%、环比-24.5%；扣非净利润1.1亿元，同比-45.2%、环比-34.4%

业绩下滑归因于汇兑损益、非经常性损益波动及联营企业投资收益下滑，而非主业恶化

26Q2毛利率同比明显提升、环比小幅回落，费用管控相对稳定

产品结构上铅酸仍占主导，低压锂电池收入同比+86.9%，新能源转型成效显现

渠道与定点持续推进：截至26H1优能达服务商3600多家、终端商约12.8万家，上半年新获铅酸电池项目定点60个；25年出口实现8个主机厂项目定点、全年累计开发新客户83家

锂电业务进入收获期：汽车低压锂电池实现15个定点项目量产供货，2025年累计销售51.44万KWH、同比+200.1%

新业务布局：数据能源上半年已交付内蒙古智算中心项目及13个其他订单；钠电完成国内海外双线布局，获欧洲知名车企预研项目，部分产品已小批量交付

公司确立2026-2030年核心战略：围绕'电池生态'，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链，并推进正极材料中试、数据中心UPS电源、钠电/固态电池等布局

成长空间逻辑：铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场，公司份额仍有较大提升空间；低压锂电池、储能锂电池有望带来新增量

考虑汇兑影响及短期需求波动，下调26/27/28年归母净利润至7.8/8.7/9.7亿元（原预测9.5/10.9/12.5亿元），对应EPS 0.66/0.74/0.82元（原预测0.81/0.93/1.07元），维持'优于大市'评级

可比公司估值：福耀玻璃评级优于大市，珠海冠宇无评级（Wind一致预测）；可比平均2025A/2026E/2027E PE为24/22/13倍，骆驼股份为10/11/10倍

风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压

论述逻辑

26Q2营收与归母/扣非净利润同比环比双降 → 报告将下滑归因于汇兑损益（26H1财务费用6458.50万元，上年同期-1061.40万元）、非经常性损益波动与联营企业投资收益下滑，而非主业走弱（同期毛利率同比+2.8pct至15.3%、费用率相对稳定）→ 分产品数据（低压锂电池收入同比+86.9%、2025年销售51.44万KWH同比+200.1%）印证新能源转型成效 → 渠道（优能达服务商3600多家、终端商约12.8万家）、定点（上半年铅酸定点60个、低压锂电15个定点量产）、出口与新业务（数据能源、钠电）构成中期增量 → 铅酸后装与海外市场规模远大于国内前装，打开成长空间 → 据此考虑汇兑影响与短期需求波动下调26-28年盈利预测，但维持'优于大市'评级