摩根大通 交通与物流周刊快线：旺季热度持续更久，公路货运费率追赶季节性规律

摘要

本周报告指出，美国交通与物流行业旺季表现强劲且持续时间超出预期。 9月进口量达255万TEUs，创下历史同期最高纪录，同比增长10.3%，且中国货源进口量环比增长4.5%、同比增长21.2%。 受零售商为应对贸易政策风险而调整库存策略影响，NRF将10月进口预测上调700bps，预计4Q26进口量同比增长3%。 公路货运方面，干货车现货费率（除燃油外）周环比增长4.5%，年初至今累计表现超出季节性规律2,140bps。

主要观点

• 9月美国进口量创历史同期新高，且中国货源进口占比提升

• NRF上调10月进口预测，旺季持续时间延长

• 干货车现货费率表现强劲，持续跑赢季节性规律

• 干货车供需关系趋紧，装载与卡车比率周环比上升

• 铁路运营指标显示各公司货运量动能分化

• CSX铁路部分终端停留时间及网络指标呈现波动

论述逻辑

• 进口数据强劲（创纪录） -> 零售商调整库存策略以应对贸易风险 -> 旺季持续时间延长（NRF上调预测） -> 货运需求支撑公路货运费率（干货车现货费率跑赢季节性） -> 铁路货运量动能与终端流动性成为后续处理高货量的关键。

关键展望

• 预计4Q26进口量同比增长3%

• 铁路终端流动性和司机可用性是处理高货量的关键验证点

推荐标的

• C.H. Robinson (CHRW) 收购 RXO，评级上调至中性（N）

• FedEx Freight 拆分，初始评级为超配（Overweight）

关键图表

图1. 摩根大通卡车运输运营仪表板

图2. 每周集装箱订舱量：所有国家至美国（指数）

图3. 加拿大国家铁路——停留时间趋势

图4. CPKC——在线车辆总数（车辆数，加权移动平均）

图5. 诺福克南方铁路——总运量趋势

图6. 联合太平洋铁路——按类型划分的平均速度

图7. 总计：西部地区始发运量占比——UNP占总始发量的百分比对比BNSF

图8. 冷藏货物载量与卡车比率——全国平均值

图9. 货运流量——主要走廊月度增长趋势（同比）

图10. 北美主要港口月度进口载货到港热力图

图11. TAC空运指数——中国至欧洲（人民币/公斤）

图12. 快递脆弱品类——美国至西欧 每周空运提单数（指数，基准=100）